美元走势一枝独秀　增外债重企业负担｜伍礼贤

在美国通胀水平高企，以及未来联储局加快加息抑压通胀预期下，美元货币过去一段时间在环球中的表现可谓一枝独秀，当中欧元兑美元、日圆兑美元更跌至20年低位。

美元转强促资金从中港股市流出

投资市场方面，美元上升反映市场避险情绪高企，不利环球股市表现。再加上美元持续强势，有机会吸引资金从新兴市场回流至美国本土市场，包括内地及香港股市在内，均有机会成为较容易受影响的市场。因此，总体而言，美元强势对港股一定不是利好因素。但另一方面，如果从上市企业的盈利角度而言，这个因素的影响又如何？笔者认为，美元的变动对上市企业盈利的影响具两个层面，一为经营层面，二为汇率变动层面。

首先，经营层面是指美元走势的变化，会对部分企业的收入、盈利带来相关变化。而不同行业的企业，受到美元向上的影响程度并不一致，有的将有所受惠，有的将受到打击。其中最为明显的例子，就是出口股。当美元强势，变相导致人民币贬值之下，作为进口方的美国市场将拥有更加强大的购买力，从而带动出口企业的出口需求。因此，外贸服装、电子产品、家电等出口企业将从中受惠。同样道理，美元强势对于进口需求较大的行业，影响则偏利淡。较为典型的，包括钢铁、石化等对外部铁矿石、原油需求较大的行业，进口成本将会增加。

持美元债较重企业增负担

另一方面，在经营层面，美元的上升亦会对企业的财务成本带来实质影响。这个因素特别表现在资产负债表中，持有大量美元债的企业。这些美元债由于美元的上升，加重了上市企业的偿债负担。当中，最为明显的，就是内房。另外持有美元债较多的行业，还包括金融股以及航空股等。

其次，我们再关注非经营层面，亦即是纯粹汇率变动对企业盈利在数字上的影响。目前港股之中，中资股份占比最大。而这些中资股在会计之中一般采用人民币计算，包括每股盈利、每股净资产等。这些数据在转换成港元，去计算市盈率、市帐率的过程中，将受美元升至而出现市盈率、市帐率的情况，进而导致企业盈利保持不变之下，估值亦会变得更贵。

以上两个因素之中，市场更为关注第一个因素。毕竟第一个因素更反映企业的营运状况以及未来的发展趋势，而第二个因素，更多是数字上的变动，与企业营运情况关联不大。而总体来看，美元向上，对本港上市企业的盈利还是偏向利淡较多。特别是现时外围经济、消费较弱的情况下，即使美元上升对出口股带来的刺激力度，亦不及过往明显，包括原材料价格成本高企以及外部需求疲弱等。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

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