这是一次中央政策大转向吗？
非惯例召开的政治局经济会议，“金融三巨头”9月24日发布会，清清楚楚明明白白的释放了中央政策信号——货币政策、财政政策、金融政策的推进都高于市场预期，这反映了中央对“稳增长”，或者更直接的说“保增长”的决心。可以说在预期之内——中央刺激政策可以说是市场的“千呼万唤始出来”，也可以说在预期之外——政策调整来得如此猛烈。
这是一次政策大转向吗？让我们来复盘最近半年的宏观信号“跳动”。
3月两会，国务院领导明确强调，不搞大水漫灌和短期强刺激。4月底，政治局会议强调，坚持稳中求进工作总基调。5月23日，企业家和专家座谈会，强调改革要尽力而为、量力而行，不能脱离实际。6月下旬，习近平赴宁夏青海调研强调坚持稳中求进工作总基调。6月25日，李强在达沃斯论坛继续强调3月以来的固本培元……这些信号表明，上半年政策理念保持了非常明确的连续性和稳定性。
随著7月临近，所有目光都转向三中全会。改革，是当时的共识，但是改革的内涵是什么，激进派和稳健派的预期并不一致。三中全会报告可见，制定的改革方向和举措，大都是长期的。但此次三中全会打破惯例，还是关注了短期经济运行情况，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，但对刺激提振并未著墨过多。
事实上，中央全会报告关注长期是惯常，没有短期政策的释放，本并无问题，但没有短期的强刺激政策，这还是让许多人感到失望。而后，众多市场人士立刻又寄望于7月底的政治局会议，他们认为更多的具体政策将在这次会上明确。
确实，7月30日的局会上，继续强调“坚定不移”完成全年经济社会发展目标任务，也对经济工作重点进行了调整，以适应形势发生的变化，但仍然并未推出具体的强力刺激政策。
期待连续落空，让市场激进派彻底“受伤”了。随著北戴河会议临近，反倒是舆论对经济政策讨论的热度降低。很多人默默的将希望后移到年底的经济工作会议上。
进入9月，一些变化开始发生。首先是9月6日，央行前行长易纲在上海外滩金融峰会上提出，应把重点放在抵挡通缩压力上。这是首次有官方背景的高层人士公开说中国面临通缩问题。一石激起千层浪，须知“通缩”一词有很强的敏感性。没过几天，9月9日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强团队分享了北京之行收获。大摩团队称拜访了一些官方智库，感受到内地对通缩危害的认识已经加强，直言决策者思维在逐渐变化。
而“一锤定音”的是，习近平9月12日在甘肃兰州的黄河流域座谈会强调，“努力”完成全年经济社会发展目标任务。措辞从7月的“坚定不移”变为9月的“努力完成”，似乎对增速下降已经有相当的判断。但或许是前期“等风来”等到“疲惫”了，这次措辞的变化，并没有引发市场的更多讨论。
9月21日，官方智囊刘世锦在某论坛中公开建议推出10万亿财政刺激政策，被广泛报道。刘世锦身份特殊，全国政协经济委员会副主任，中国发展研究基金会副理事长，中国国际经济交流中心副理事长，国务院发展研究中心原副主任，两次获得经济研究界最高奖—孙冶方经济科学奖，中国发展研究特等奖。如果大摩的研判还被视为海外人士听风就是雨，一厢情愿的话，刘世锦的方案，不得不让人将重新关注可能的政策变化。大财政刺激是学界共识，但10万亿的刺激方案，不说天方夜谭，也太过激进。而且，这番大胆的政策建议不仅没有被封杀，还得到了广泛的讨论，以至于不得不怀疑这一轮整体输出是不是在试探市场反应——10万亿，真的只是学者的政策建议？官方层面没有回应，但讨论一直在持续。
突然，新的信号再次出现。9月23日，国务院新闻办公室就发布预告称，24日，央行、金融总局、证监会三巨头集体出席发布会。关注政策变动的人明白，金融三巨头集体亮相的次数不多，同时出席一场“临时”发布会，必有大事发生。果然，这一天，央行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策，释放了疫情以来最强的信号。
值得注意的是，这是近年来，央行官员首次通过发布会大张旗鼓地宣布重大政策，至少在形式上突破以往的习惯。过往的经验是，政策制定者很少在发布会上宣布什么重大政策，发布会往往是对已发布政策和精神的跟进解读宣讲。周小川时代，降准降息等重要货币政策会直接在央行网站上公布。易纲时代，重要政策调整出现过几次国常会的预告，也出现过领导在调研期间暗示会降准的情况。
然而，潘功胜（央行行长）时代出现了一些新变化，2024年1月，潘行长就在中央经济工作会议之后的贯彻落实发布会上，宣布了降准，但孤证不立。而这次一揽子政策由三大巨头如此宣布，就不得不判断，这种变化，一定有某种潜台词。政策制定者亲自站台宣布政策，要传递的信号是什么，不言而喻。
三巨头的发布会只是开胃菜。9月26日，新一次局会一锤定音，政策思路发生了巨变。一切都是那么与众不同，字数仅1200多，直接写出各领域政策调整，用词简洁精炼。坦承当前中国经济运行出现“新情况和问题”， “要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。”学界千呼万唤的强刺激思路，终于正式登场。
对政策思路的演进，进行了粗轮廓梳理后，回到最开始的话题，思路到底是在哪个节点发生突变，导致所有人都几无预期的呢？
首先，7月30日的政治局会议，有应对新形势的局部变化和调整，但整体还是继承了过去两年的思路，保持战略定力。也就是说，变化发生在8月之后。
其次，北戴河时间大约在8月15日左右结束，至9月12日黄河流域座谈会，这一个月的新变化，为质变积累了更多条件。黄河座谈会，10余省份主要领导尽数出席，会后经济目标就从之前的“坚定不移”，到重拾“努力实现”。此前广东和上海两大经济重镇上半年经济增速，都不到5%，特别是广东，只有3.9%，上海增速虽然有4.8%，但去年同期增速还高达9.7%。
再看8月重要经济运行数据全面下行。以新增贷、财政收入、失业率、工业利润四个重要指标为例：9月13日，央行公布8月新增贷9000亿，同比少增4600亿；20日，财政部公布8月全国税收收入同比下降5.2%，降幅扩大1.2个百分点；20日，统计局数据，不含在校生的16—24岁劳动力失业率从6月的13.2%上升至8月的18.8%，为有数据以来新高；27日，8月规模以上工业企业利润大幅下降17.8%。
过去一段时间，技术官僚中，显然存在一批人持积极刺激的观点。9月12日黄河流域座谈会措辞调整后，这些观点重新被摆上桌面讨论。回头看，金融政策大调整9月下旬就发生，其实可见技术官员早已储备了政策。潘功胜在发布上说，为了不影响银行的净息差，利率政策调整的方案设计，人民银行技术团队经过了多轮认真地量化分析评估。多轮分析，这表明方案肯定不是这几天才临时弄出来的。
再例如，潘功胜在解释央行支持股市的两个工具时称，“我和吴主席说过，如果做得好，5000亿，再5000亿，还可以来5000亿；3000亿，再3000亿元，还可以来3000亿”。说明央行和证监会此前有过较深入的直接沟通，这种跨部门的政策设计，肯定也不是临时就能弄好的。
还有，证监会领导在发布会上提到的10只中证A500ETF，问世速度之快，令人吃惊：9月5日，首批10只基金上报；次日就正式获批；9月10日，10只基金正式发售，募资时间为9月20日--9月24日陆续结束，但大都提前结束募资。
这说明，其实在技术层面，金融体系早已做好了“弹药”准备，但最终是上半年数据让这些“弹药”上膛了。在中央层面，一直对金融刺激政策有说准备，但不到万不得已，引而不发。而如今数据实在跟不上预期，如此下行，保5、通缩，都成为了现实的挑战。要知道，一旦经济周期进入通缩周期，调整期的问题和周期长度对于中国发展都是极其不利的。所以，三大金融管理部门“开枪”了，不仅政策包打出来，还让三位金融巨头亲自上“战场”坚定军心。这是比政策信号更加强烈的信号。
相信刺激政策还只是开了个头。从技术层面讲，财政和货币金融部门是强刺激的两大工具。在金融部门打响头炮迅速行动后，所有人目光都投向本轮调整更加重要的三里河，但与金融部门的高歌猛进不同，财政部门似乎有些静悄悄。这主要是因为财政政策面临人大的约束，需要走更多程序，需要更多时间公布。路透引述消息指，内地计划推出新的财政刺激措施，包括发行2万亿元人民币特别国债，以应对通缩压力及经济增长放缓，实现年初制订的增长目标。相信，该消息十有八九是准确的。