“末日论”未能“整死”英镑瑞信　台积电可以幸免吗？｜郑昆仑

毫无疑问, 在近几个星期全球的财经传媒以及视频充斥了大量的“末日论”、“股灾预警”、“经济大衰退”等言论。问题是, 尽管市场内几乎大多数的名宿（Ray Dalio、Cathie Wood等大哥大姐)、KOL、散户投资者几乎“一致看淡”, 但是市场的实际走势却是“彩你都傻”。

就举几乎所有人都看淡的英镑为例。自从在9月26日一度低见1.038之后（9月26日收报1.068), 汇价（英镑/美元)不但没有跌穿1算, 反而一直企稳。最新汇价水平亦见1.118。讽刺的是, 美元/日圆的汇价自从9月26日起从144.8升至148.8水平, 表明2.7%的贬值。至于人民币炒家被警告“久赌必输”, 但是美元/离岸人民币仍从7.173贬值至7.216的水平。似乎, 人人“吹到超危险”的英镑, 反过来安全过其他货币。

连英国财政大臣关浩霆也可以被革职去托起英镑, 在“内幕玩家”的世界其实有很多事情跟主流传媒所相信的, 根本是截然不同呀。

太古（0019）、国泰（0293）：防疫措施放松后“见光死”？

笔者在8月14日提及到太古A (0019)的回购计划成功地托起股价。自8月5日起, 太古A的股价从45.35港元升至55.35港元。计入1.15港元的中期息, 累计回报达24.6%，亦跑赢了全球大多数股份。港府近期将本地防疫措施放宽 （亦即“0+3”措施）, 亦利好太古旗下的国泰（0293）。

尽管多了港人离港旅行或会令太古旗下的商场人流转弱, 但是国泰因素却是这一轮的重要催化剂。只不过, 如果参考到北美的航空公司的情况, 那么政府放宽防疫措施之后航空股反而会“见光死”。

就举United Airlines (美股: UAL)为例, 欧美等地在2021年年中已放宽大部份防疫措施, 亦导致股价从2020年6月30日的34.6美元回升至2021年5月28日的58.35美元。然而, United Airlines的最新股价已回落至35.5美元的低位水平。尽管航班乘客人数恢复了不少,但是员工以及燃油成本回升亦影响了盈利前景。再者, 自从2022年第1季起全球面对由高通胀以及加息所引致的经济衰退, 亦削弱了市场对于北美航空业的展望。

至于国泰的情况, 现时确实多了港人所进行的“报复式旅游”, 惟其可持续性(Sustainability)亦有待观察。除了入境旅客人数已大不如前之外, 不少港人的债务水平偏高亦会受累于加息环境。一旦本地银行“被迫追加按揭息率”, 这亦会影响到本地数以万计供楼者的消费力了。

即使是对于低债务的一群, 这些人手头上的资产（股票、债券、物业)尤其是在2022年明显贬值, 因此其消费模式亦难以独善其身了。

继英镑、瑞信之后, 末日情绪今次欲“拯救”台积电？

台积电(TSMC)的创办人张忠谋近日在海外传媒的访问中表示，“如果台海发生战争，那么台积电会被摧毁，所有一切都难逃被毁。”。

除了“灰飞烟灭”的担忧之外, 不少投资者亦关注台积电的盈利前景。一个更加现实的事情是,自从2021年12月31日起计台积电的股价（美股: TSM)已从120.3美元累计跌了一半左右, 至63.9美元水平。一直以为台积电是固若金汤的台湾投资者, 近期也在急于查找台积电股价不济的原因了。

尽管台积电的首3季的收入以及盈利仍然强劲, 但是市场所关注的是行业的低迷情况以及2023年盈利的不确定性。事实上, 台积电的管理层已经两度将2022年资本支出（CapEx)预测下调。除了在7月份将2022年的资本支出预期设至400至440亿美元的下限之外, 近日管理层亦承认整个全球半导体行业在2023年可能出现下行发出预警,而且台积电也难以幸免。管理层随即将将2022年资本支出再下调至360亿美元水平。

台积电是芯片代工制造业的“优等生”, 因此客户未必敢轻易减少订单。然而,当整个行业的弱势已成“大势所趋”, 那么台积电的盈利见顶回落（大客户Cut单）也只是时间问题。

事实上, 市场也不是后知后觉。早在今年首季Cryptocurrencies开始暴跌以及全球手机出货量由升转为跌, 市场亦开始抛售多只半导体股份。大量涉及Crypto Mining挖矿机的GPU产品的Nvidia（美股：NVDA) , 股价亦由2021年年底的294.1美元跌至112.3美元水平。

无论如何, “末日论”的涌现某程度上亦在暗示“中期底位”亦不远矣。即使我们假设在台厂房“灰飞烟灭”, 台积电这一家“台美合资巨企”仍可以在其他地方生存下去。即使是台湾的财经人仕也明白台积电的主要股东便是以美资为首的外资法人。

就正如3星期之前Ray Dalio等名宿指出英国等同新兴经济、2星期之前不少传媒以及KOL在散布瑞信(Credit Suisse)等同“Lehman Brothers破产案2.0”的言论, 至于上周便出现了台积电的“灰飞烟灭”的言论。如果英镑汇价没有跌穿1算、瑞信到今天仍未破产, 那么在可预见将来台积电也未必会“归零”吧。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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