比亚迪遭股神减持非唯一利淡　市场“缺水”不买车不买股｜郑昆仑

外围市况不稳再加上在20000点遇上主要阻力，上周恒生指数累计下跌718点，收报19452点。市场正在消化中美审计协议对ATMXJ（尤其是阿里巴巴、京东）的中长线影响。

除此之外，内房行业的流动性问题也开始影响到内地物管公司。同业绿城服务（2869）于今年上半年绿得利润率下降以及经营现金流由正数转为负数的情况，碧桂园服务（6098）上周下挫13.5%（13.92港元）。绿城服务全周亦下挫19.4%，收报5.44港元。于2021年6月11日，绿城服务的股价是12.84港元，而碧桂园服务当日高见79.55港元的水平。

物管股由“抱团股”沦为“韭菜股”

物管股在2021年上半年仍是区内基金的“抱团股”，但是似乎近大半年已沦为“韭菜股”。尽管有人认为即使经济转弱住户仍须要交管理费，但是实际情况是只要环境变得很差便出现“迟交管理费”、“走数唔交”等情况。至于之前“说好的”无限量增长潜力因素，亦随著内地出现大规模的“烂尾楼”情况而“被消失”。

碧桂园服务的现价市盈率9.5倍，表面上吸引。至于2021年6月11日的79.55港元，当时的市盈率是昂贵的54.3倍。碧桂园服务的上半年收入同比上升73.5%，但是纯利仅上升21.9%。再者，姊妹公司碧桂园（2007）正在面临房地产行业“接近萧条”的问题，亦影响到市场对碧桂园服务的信心。

缺“淼”缺电是比亚迪主要挑战

至于巴菲特（Warren Buffett）的旗舰投资集团Berkshire Hathaway近日两度出售比亚迪（1211）股份，亦是市场所关心的事情。上周比亚迪的股价下挫14%（228.4港元），亦与Berkshire Hathaway按每股277港元沽出133万股（8月24日）比亚迪股份有关。

至于另一轮股份出售， 涉170万股以及263港元, 则在9月2日收市后被广泛报导。我们可以假定沽货时间大约是8月30日。两轮减持后，Berkshire Hathaway的H股持股比重由20.04%降至18.87%。

坊间包括大行分析员对巴菲特减持比亚迪的看法，普遍是“叫人看长线增长”，亦暗示可以不理会巴菲特减持所带来的中短线影响。事实上，比亚迪于今年首8个月录得车辆（电动车为主）增长267%（97.9万辆）。另外，比亚迪亦是少数自从2021年第1季至今仍未“重挫”的中概新经济股，因此亦吸引了不少大中华区的基金作“抱团式”持货。相信不少私人银行以及投资银行的散户亦有持货、又或者是持有相关的工具（例如是ELN、ELI），因此基于生意缘故点都要“护航”吧。

除了巴菲特沽货之外，比亚迪的主要问题包括欠“三水（淼）”。巴菲特沽货的官方理由仍未知道，但是应该与比亚迪的估值偏贵有关。即使股价已从7月初的325港元水平跌至228.4港元水平，22财年预期市盈率仍高达70倍至85倍。今时今日，美元存款定期亦见2.7厘至3.2厘的水平（年底随时见4厘），因此即使是比亚迪的盈利增长潜力不俗，超过30倍的市盈率亦算是不合理。环球加息环境相关的“外围水紧”，已是一个不利因素。

除此之外，内地旱情、缺乏淡水所引起的水电供应下跌，导致中国不少地方限电。一旦没有足够的电力供应，电动车与一架巨型的玩具车没有太大分别。再者，内地房地产的流动性问题以及经济放缓等“居民缺水”，亦严重削弱了内地平民百姓的买车、养车能力。有多余钱的中产，已尽力减债尤其是房贷还钱，以减轻将来的利息负担。当然，减债减消费的做法就连车辆也不会购买。电费因为短缺而向上调，理性的做法是连电动车也不要去买。

比亚迪高增长故事的可持续性，才是真正要留意的因素。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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