美债息飙升　收息股全线阵亡　达里奥“拯救”了英镑？｜郑昆仑

毫无疑问,英镑汇价波动以及人民币贬值是上周环球市场的焦点。尽管催化剂是英镑汇价因素, 但是不少在香港上市的公用股、REITs、地产股全周向下。

市场担心环球加息, 多于英镑汇价波动

港灯（2638）上周下跌5.5%(5.50港元)、中电（0002）下跌7.5%(59.35港元)、领展（0823）全周亦下挫10.0%（54.9港元）。今年为止表现差劲的粤海投资（0270）上周下跌8.0%（6.29港元）, 亦见自从2013年9月6日以来的最低水平。

即使是最受英镑汇价影响的电能（0006）,上周股价下跌7.2%(39.4港元)。同系的长江基建亦是下跌7.3%（40.05港元）。长实（1113）的大多数资产仍是中港两地的物业以及发展项目, 理应不是太受英镑因素的影响。然而, 长实的股价上周下跌10.3% (47.2港元)。本地地产股恒基地产（0012）也下跌8.4%（22.0港元）。

尽管是英资银行, 但是渣打（2888）上周仅下跌5.9% （49.45港元）。同样是英资银行的汇控（0005）则下跌9.7%（41.25港元）。渣打很少涉英国零售银行业务, 而且在中东、印度以及新加坡的业务比重较高。

如果参考年初至今（YTD)的总回报（股价变动+股息收入),那么情况或更加明显。东江水的供应者粤海投资年初至今涉负回报30.3%, 原因之一是粤海投资近年举债去投资内地水利项目, 但是新项目涉疲弱的现金流。领展年初至今涉负回报17.9%、中电的负回报为21.5%。电能年初至今涉负回报13.2%, 亦优于只涉香港供电业务的港灯（负23.9%）。香港中华煤气（0003）年初至今录得40.1%的负回报。香港中华煤气的母企恒基地产的的负回报也达28.1%。

总括而言, 市场的最大担忧似乎并不是英镑汇价波动因素。相反, 年初偏向低息率的香港中华煤气（当时息率仅2.87厘)最受到环球加息的“伤害”。今年年初, 港灯当时的息率为4.2%, 亦低于电能的5.8%。同样都是公用股, 香港中华煤气的回报差过港灯, 而港灯的回报又弱于电能。息率水平之高低确实是一个重要的因素。

当投资者买入1年期美国国债可以享有4厘的回报率, 那么即使是公用股股息率亦不宜低于5厘。由于美国息周期有可能持续至2023年的第3至第4季, 因此股息率最好有6厘以上吧。

Ray Dalio“反向”救了英镑（Ray saves the Pound)？

至于忽然遭很多人(包括财演、财金界名宿、散户、传媒)唱淡(应该是发布末日论)的英镑（Sterling Pound), 英镑兑美元（GBP / USD)不但没有跌穿所谓的1算水平, 反而在极度悲观的气氛之下企稳了。

其实所谓的英镑末日论是有点儿“多余”的。美元强势是主调, 因此大多数货币兑美元呈现贬值是正常走势。不要说欧元、日圆、英镑, 就算是疑似涉“维稳”的人民币年初至今兑美元也贬了约11%。离岸人民币也一度贬穿了历史弱位水平（USD / CNH: 7.20), 亦导致中国人民银行近日发表“久赌必输(沽出人民币）”的言论。

英镑末日论的信奉者当然只集中英国政府的小型财政措施（The UK September 2022 Mini-budget)。老实说, 在经济放缓(再加上加息、高通胀）的情况下英国政府推出逆周期经济措施属合适的做法（尽管未必可以说成德政）。Mini-budget主要是将英国个人利得税率由20%降至19%，而且原本在2023年的企业税率上调计划（由19%调升至25%）将会取消。

那当然, 唱淡者有很多“理据”支持其说法, 包括财政政策将会推高英国在2023年的财政赤字以及国债水平。至于基金界名宿Ray Dalio﹙达里奥﹚似乎亦不甘寂寞,在9月28日于各大传媒发表其看淡英国的论点。

Ray Dalio指出英国政府的做法犹如新兴市场,而且财政措施应该无效(原文：Ray Dalio says UK operating "like an emerging country", spending plan 'suggests incompetence ")。笔者有理由相信Ray Dalio在9月26日英镑汇价低见1.038水平,认为镑价随时跌穿1算水平, 因此信心十足地唱淡英国。

然而, 英镑汇价不旦没有跌穿1算, 反而在9月30日反弹至1.117水平。如果翻查Ray Dalio近年的“预测往绩”, 亦不难发现其“灯力（反向指标能量值）”。

在2021年9月15日,Ray Dalio公开指出现金（美元现金）为垃圾(亦即著名的Cash is trash论据）, 因此不要持有美元。Ray Dalio当时亦有指出尽管 虚拟货币（Cryptocurrencies）有可能遭政府打压, 但是仍然值得持有Bitcoin等Cryptocurrencies。

即使是2022年5月24日,Ray Dalio继续指出美元仍是垃圾（原文：Cash is still trash）。

然而, 自2021年9月15日起美元指数已从92.6点上升至112.2的水平。同期,Bitcoin价格已从48,136美元跌至最新的大约19,277美元水平。若然跟Ray Dalio对赌, 似乎有利可图。中国人民银行的金句“久赌必输”有其道理, 只不过赌得其法就有能“长赌长有”。

至于Ray Dalio的“灯力”, 当然不只是全因运滞。如果作出深入思考,亦不难明白这位名宿（Pundit)的逻辑其实存在很多“漏洞”。

在QE年代持有美元几乎没有利息收入, 因此当时（2010至2020年）现金接近“垃圾”。然而, 当美国大幅加息之际,美元便愈来愈有价值。作为江湖老手, Ray Dalio于2021年9月份仍未能够从债券市场中看得出加息（QT)已是一个新常态, 似乎有点儿“水皮”。

至于今次的“英镑末日论”事件, 以宏观经济分析“起家”的Ray Dalio有可能“老猫烧须”。第一, 即使英国的Mini-budget在2023年将会“驶大咗”而举债, 问题亦不大。英国的“Debt-to-GDP”比率大约是95%, 低于美国的137%、法国的113% 、加拿大的118%。

第二, OECD组织的企业税务改革将于2023年实施,因此英美加澳等国将会正式收取数码税。换句话说, 像Google、Amazon、Meta等科技巨企不再能够依靠避税中心（Malta、Ireland等等）逃税, 反而要“乖乖地”交税。因此, 2023年英国的财政问题似乎不大。不增加企业税率可以吸引外资。

英国人时常说的“God save the Queen”、“God save the King”, 似乎将来可以加多一句“Ray saves the Pound （Ray Dalio saves the Sterling Pound)”了。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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