瑞信是翻版雷曼？　业余末日博士涌现　即示范挟淡式炒上｜郑昆仑

很明显，上周海外的财金新闻远比大中华区的来得“刺激”。OPEC+宣布每天减产200万桶油，而且减产的幅度大于预期（约100万桶），因此WTI期油一支独秀全周由每桶79.5美元挟升至93.1美元的水平。

值得留意，在各大传媒以及视频近期最不缺少的便是“业余的末日博士”。两周之前“搞完”英国之后（但是英镑反而在1.04左右的水平企稳了），上周“末日论爱好者”的矛头直指瑞士银行集团瑞信（Credit Suisse）。坊间有人估计某大型环球金融机构随时出现流动性问题，而且该银行有可能是瑞信。瑞信的5期CDS （Credit Default Swap）一度高见历史高位水平370基点， 亦暗示瑞信的违约风险偏高。

大量业余“末日博士”涌现　反拯救了瑞信？

即使在执笔的时候，坊间的主流新闻以及评论仍然是极度看淡瑞信。有人甚至以“Lehman Brothers破产案2.0”去形容瑞信现时的状况。换言之，坊间的末日论支持者认为一旦瑞信的流动性恶化便有可能产生交易对手风险（Counter party Risk），从而影响到其他的欧美金融巨企。有人甚至在认为，瑞信事件或引发自从2008年9月份Lehman Brothers破产以来最大规模的欧美金融危机。

在坊间充斥恐慌气氛之际，瑞信（美：CS）在10月3日一度低见3.70美元，但随即止跌回升。坊间愈多人“唱衰”，瑞信的股价反而向上。上周瑞信的股价累计上升23.7%，收报4.85美元。

情况有点像两星期前的英镑，当大多数仍认为英镑兑美元的汇价会低见1算，英镑的汇价反而企稳了，最新的汇价约1.11。

事实上，瑞信在10月7日宣布动用约30亿美元回购债券，亦降低了市场的忧虑。瑞信的5年期CDS随即回落至311基点。瑞士央行（SNB)也表示关注事态发展。

多数人“捉错用神”　瑞信逾半风险与中概股有关

至于坊间认定的Lehman Brothers式危机，理据其实未必是很站得住脚。事实上，瑞信近年其中一个风险位便是发生在2021年3月26日的Archegos Capital破产案。不少欧美投资银行有向Archegos Capital提供孖展交易（Margin Trading）服务，并持有一些股份作为扺押品。相关股份包括美国传媒股ViacomCBS（现改名为Parmount Global）以及Discovery（现改名为Warner Bros Discovery），以及为数不少的中概股。

Archegos Capital涉及的中概股包括Baidu（美：BIDU）、Tencent Music（美：TME）、Vipshop（美：VIPS）。

Archegos Capital旗下的持股于2021年3月24日出现“崩塌式下跌”，亦令该对冲基金出现资不扺债（负资产）的情况。就举Vipshop为例，2021年3月23日至3月26日期间股价从45.58美元暴泻31.5%至31.2美元的水平。同期，Tencent Music的股价从31.8美元大跌36.8%至20.1美元水平。

如Goldman Sachs、Morgan Stanley、Deutsche Bank等大行当时“沽货够快手”，避开了巨额亏损。相反，疑似反应“慢了几拍”的瑞信，在Archegos Capital事件中承受55亿美元的亏损。

除此之外，瑞信的风险也包括在2021年3月8日的Greenshill Capital破产案，而瑞信承受了约30亿美元的亏损。只不过，Greenshill Capital以及Archegos Capital的破产案都是发生在2021年3月份。因此，瑞信在2022年9至10月份的问题应该是涉其他因素。

尤其是自从今年第2季起，全球（包括大中华区）的财富管理收入明显向下。在环球股债两市皆积弱的情况，瑞信的佣金收入以及利息收入亦难免会受到牵连。

看淡沽空一旦挤涌　恐见挟仓式炒上

Archegos Capital的事件，已暗示瑞信的基本面已呈现一些明显问题。讽刺的是，当时（2021年3月26日）的股价是12.87美元，但是坊间叫投资者沽货的专家、KOL却不多。相反，当股价近日泻至4美元左右的水平，市场便充斥“海量”的瑞信末日论言论。

或者，市场总有一些人倾向于“怕执输”，总之其他人唱淡他们也要加入行列。然而，投机操作的大忌反而是“人云亦云”。一旦看淡以及沽空的交易成为了挤涌交易（Overcrowded trades）之后，那么挟空仓式的“炒上”便是一个有可能的结果了。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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