太兴招股书揭炒卖物业粉饰业绩　市民又可靠甚么对冲租金？

本地知名餐饮连锁企业太兴集团（6811）将于周二（6月4日）截止招股，反应未见热烈，一方面可能与市场气氛在贸战冲击下转趋审慎有关；另一方面，过去一年本地饮食股确实表现参差。截至上周五（5月31日），翠华（1314）一年累跌36%，大快活（0052）跌12.5%，龙皇（8493）跌35%；即使是表现稍好的大家乐（0341）和稻香（0573），亦仅升0.2%和5.8%。

租金占饮食业成本渐增　蚕食利润情况显著
　
不过，与太兴同样走港式茶餐厅路线，并早在2012年年底上市的翠华，上市至今的表现亦相当“走样”。以招股价2.27元计，一年后虽炒高至5.6元，回报逾倍，但其后即见顶反复下跌。以周一（6月3日）即市价格0.67元计算，其市值与历史高位相比仅余十分之一，或相当于招股价大约三成。
 
根据翠华控股2018年的年报，声称经营压力源自销售及配送开支、物业租金及相关开支增加，包括食材、租金及劳工成本大幅上升，纯利率进一步由2017年的4.9%跌至2018年的4.4%。
 
但是如果观察独立核数师报告，翠华截至2018年3月31日止年度的综合损益表，2018年度的收益18.4亿元，较2017年的18.5亿元大致保持平稳。若再仔细分析其各项成本开支，其实不论是已售存货成本、员工成本、折旧及摊销、燃料及公用事业开支、其他营运开支等，均有所削减或保持平稳。对翠华真正构成经营成本压力的，其实主要是两项，分别是“销售及配送开支”和“物业租金及相关开支”，前者由3,076万增至4,176万，后者则由3.15亿增至3.39亿，租金蚕食利润的情况甚为明显，除税前溢利由2017年度的1.28亿，跌至2018年度的1.07亿，跌幅高达16.6%。
 
至于即将上市的太兴集团，其招股书虽然显示近年溢利持续增加，由2016财年的1.97亿，增至2017财年的2.10亿和2018财年的3.05亿。但2018财年的利益还包括1.63亿元出售物业所赚的非经常性利润，如果扣除这一笔，太兴集团在2018财年的溢利仅1.42亿元，赚钱其实比2016财年更少。
 
再仔细观察各细项数字，近年占收益百分比持续增加的成本类别，共有两项，分别是“员工成本”以及“租金及相关开支”。前者由2016财年的7.4亿元增加至2018财年的10.3亿元，占收益比例亦由29.6%增至33.1%；后者则由2016财年的3.45亿元增至2018财年的4.54亿元，占收益比例由13.7%增至14.5%。

有钱有资产者可“对冲”风险成本　但社会基层又能向谁呼号？
 
从上述数据分析可见，不论是太兴还是翠华，现时香港饮食业的处境可谓“得个做字”，收入不易大幅提高，但同时香港的租金及人力成本上涨，利润只能进一步被压缩。从某程度上说，香港人力成本之所以昂贵也与租金脱不开关系，以从事饮食业的劳工来说，基层员工月入可能仅一万几千，若以此收入计算，有些人每个月光是租金就须付出接近一半的薪酬，随着租金年年加而有薪酬调整压力，绝对是可以想像的。
 
面对租金成本的压力，政府又无能为力，太兴比翠华聪明的地方，就在于他们懂得“如果不能撃败你的敌人，那就加入他们”的道理。在2018年，他们透过买卖物业所赚得的1.63亿元，超过全线191间餐厅全年辛劳工作所赚得的利润，并成功以此粉饰了在2018年本来是严重倒退的业绩。
 
毋怪乎在香港股票市场上，近年无惧各种政治及经济风波的长胜军，都是作为“收租佬”的房地产信托基金，包括领展和置富等，就是因为他们占据了香港经济的战略要地，不管是市民还是饮食连锁集团，都需要向其“进贡”。值得一提是，近日领展股价不断破顶并问鼎“红底”，历史股息率已跌至2.6%水平，与美国10年期国债息率相差只有0.5%，并与30年期国债息率相约。这一方面可以看出港人对于砖头以及收租的信仰，已近乎疯狂的程度；另一方面，也可以看到现时整个社会都在告诉市民，如果要在香港生存下去，不管是平民，还是企业家，都不得不参与炒卖物业——商家是为了对冲铺租太贵，须炒楼挽救利润；市民则是为了对冲租金及物价通胀压力，也不得不“边骂边买”领展。举例来说，早在2004年，大家乐就曾为对冲加租风险及提高闲资回报率，认购逾百万股领汇新股，其后多次沽出获利后又再买入。
 
现时香港可谓陷入死亡漩涡，整个物业市场形同向市民“极限施压”——有钱有资本者，尚可能找到“对冲”的空间与方法；但试想想，那些无钱无资本的基层市民，到了今天，还可以支撑多久、向谁呼号呢？