稳定币成功清零　美息急升　联汇下港仅有两大选择｜郑昆仑

过去几周环球股市继续波动。原因之一当然是美国加息志在必行， 而这亦导致投资者的取态大幅收敛。换句说话，利息成本抽升亦令投资风险上升，因此更多的投资者再度相信Cash is King。美元指数已见104.6的水平，亦是接近自2002年12月9日以来的高水平。至于虚拟货币（Cryptocurrencies），上周上演了部份稳定币（Stable Coin)的大崩盘事件。

稳定币不再“稳定”? Terra成功“清零”?

其中，Terra （LUNA)已挫至接近零的水平（约0.00005美元的水平)，亦即成功地“价值清零”。在5月9日，Terra仍是处于60美元的水平。理论上每单位的稳定币涉及1美元作为后盾。因此，Terra的价值明显地跌穿1美元水平，亦等同该稳定币成为一张“神兽卡” (暗示︰一只正在玩弄不文器官的猿)。

笔者并没有兴趣去理会Terra背后的原理“Black Box”。作为“去中心化 （De-centralization)”概念的交易工具，虚拟货币的“卖点”一直是远离主要政府的监管。另外， 相关的交易平台某程度上是各自为政，亦欠奉中央结算机制。由于性质是去中心化，因此虚拟工具的投资者未必受到相关法律的保障。举NFT为例，每个代币(电子认证)代表一个独特的数码资料，亦代表艺术品、画作、图像等等。

NFT的持有人所享有的电子认证或凭证, 方便在平台交易。然而，假若有第三者拿取相关的画作图像作自用又或者是商业用途，那么NFT的持有人似乎不会得到任何的版权保障。换个角度，在“中心化”的世界内，注册商标是得到相关法律保障。举例说，Disney旗下的Marvel系列的任何英雄人物(例如是Doctor Strange)，任何想售卖相关产品或使用图像的商户必须要遵守版权法例、又或者是规则。

Terra的爆煲事件有可能只是个别事件。然而， 这亦指出买卖虚拟工具的投资者有可能面对很大的交易流动性问题（Liquidity)、交收对手风险(Counterparty Risk)以至系统风险(Systematic Risk)等等。

那当然，利息水平(包括债息)上升亦令美元走强。美元走强的另一个影响是导致了虚拟货币的贬值。即使是价格比较上不太波动的Bitcoin，已回落至29,480美元的水平。在2021年11月中，当时Bitcoin高见60,000美元至68,000美元的水平。

港美息差扩大，金管局如何保住“联系汇率”?

说到美国加息，亦不得不提及到港汇(美元/港元)已升至7.85的水平。汇价上升亦等同港元转弱。

由于港美两地息差拉阔，因此更多的人将资金从港元兑换至美元，亦导致美元转强的情况。事实上，“好息”亦是人之常情。

最新的美国3个月期银行同业拆息水平接近1.42%，亦明显地高于香港的3个月期银行同业拆息水平(0.83%)。

由于港汇一度升穿7.85的水平(即港元贬值)，因此香港金管局(HKMA)在上周入市买入港元(沽出美元)，以稳定联系汇率制度。

然而，由于现时的情况是美国银行体系的息率正在上升，但是香港的银行仍然维持作息政策。因此，两地的息差问题未必容易得以解决。

鉴于历史因素，金管局只不过是香港名义上的中央银行，但是近似一个“无兵司令”的角色。至于香港的货币供应以及利率水平的话语权，事实上落在本地主要银行身上(亦即汇丰、中银香港、恒生等等)。

由于区内经济形势仍不太明朗， 而且楼市环境存在不细的风险，因此本地主要银行未必太想跟随美国加息。与上世纪80至90年代不同，今天的香港经贸活动与美国经济的关系程度正在下降。事实上，中国人民银行已经步入了减息周期。纯以息口而言，“中降美升”的格局似乎是面前的情况。

不论是港府又或者是金管局，长期而言其实只有2个主要选择。第一个方法便是为了维系联系汇率制度而“迫令”本地银行加息。若果不走这条路，另一条道路恐怕是要重新评估联系汇率制度的合适度了。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。