揭碧桂园“贱价”配股真相　内房困局压平保｜郑昆仑

最新的消是美国SEC将阿里巴巴（美股BABA)列入面临摘牌中概股名单。有趣是，几天之前阿里巴巴（9988）表示将申请香港为主要上市地, 亦一度令部份本港投资者认为阿里巴巴将会被纳入沪港通、深港通。然而，上周阿里巴巴仍下跌8.7%, 收报93.1港元。至于被大股东Naspers“无限量减持”的腾讯（0700）（306.8港元), 其实亦不知不觉地走近52周低位（297.0港元)水平。

“水紧”才是港股大市的主要问题

与其将ATM等科技股的相对弱势的主因推到美国股市监管当局身上，倒不如说中港两地“缺水”可能更加直接。大家不能否认，内房系统相关的流动性问题，已经直接地或间接地影响到区内的经济、消费力、以至资产投资意欲。

上周, 碧桂园(2007)进行配股集资, 以每股约3.25港元的作价集资约28亿港元。与2021年12月的现金（1,813亿元人民币）以及付息债务(3,182亿元人民币)水平相比, 是次集资金额规模有可能在反映企业的“水紧”问题亦很严重。疑似急于以“贱价”出售股份通常并不是甚么有利的事情。有人可能为问,为何碧桂园的管理层不会尽早“下一盘大棋”, 早在2021年9月份以较高的股价水平（7.0-8.5港元左右）进行配股集资呢?

尽管大约在6月份有私人银行看好港股市场(该行将恒指目标位提高至25,000点左右), 但是毫无疑问区内投资者(尤其是近年向银行借钱投资的那一群)的“战斗力”已遭结构性削弱。

本周汇控业绩释出、中国平安的“内房黑洞”???

本周汇控（0005）跟恒生（0011）将会公布2022年上半年业绩。如无意外, 环球加息环境导致净息差（NIM)继续扩阔。只不过, 非利息收入(尤其是理财产品收入、股票佣金)应该会绿得明显下跌。另一个要因素应该是贷款坏帐拨备情况。尤其是自从中国恒大（3333）流动性问题自从2021年第2季起不断扩散, 因此内地的贷款质素水平亦有所动摇。

至于是次汇控业绩释出的其中一个亮点, 应该是管理层与主要股东中国平安（2318）之间的微妙关系。在周二(8月2日)的香港股东非正式会议, 有可能会出现一些有趣的事情。

至于中国平安的情况, 近年亦不会太好过的。中国恒大问题亦间接地影响到这家深圳保险集团。与海外的保险公司主力投资投资级别债券的做法不同, 中国平安近年亦大力涉及内地房地产的投资。因此, 整个行业的近乎萧条情况亦严重地影响到中国平安的资产价值状况。比较上出名的例子便是在2018年投资内房企业“华夏幸福”。

中国平安已就华夏幸福的投资进行了约420亿元人民币的拨备。坊间亦有人估计已陷入严重财困的华夏幸福, 所涉的债务水平接近1,000亿元人民币。中国平安有可能亦有其他的内房资产投资, 因此只为华夏幸福进行拨备未必足够。

或者, 仍然享有稳定保费收入的中国平安仍未面对流动性问题(未必要急于出售具流通性的资产, 例如是汇控股票), 但是投资者对其的信心已经在削弱中。事实上, 中国平安的现价水平（46.2港元)亦是自从2017年6月份以来的最低水平。

就算中国平安的管治质素一直被认为高于同业, 但是再懂得盘算回报率的投资团队也未必敌得过整个内地金融以及房地产系统的系统性风险(Systematic Risks)。再者, 华夏幸福事件亦可能暗示企业内“懂攻不善守”的发展樽颈位。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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