摩通囤现金　高盛偷步沽　谁是美股最佳策略｜伽罗华

“这是最美好的时代，也是最差劲的时代”，以这两句《双城记》引言来形容当今股市最贴切不过。美股经历了上周一的洗仓潮后，乘著美企进入业绩期，令美股逐步回稳，三大指数于周五齐齐创新高，道指更首次收于35000点楼上。反之，受教育股惨案拖累，中概股继续寻底，腾讯ADR跌穿520港元，美股阿里巴巴下试200港元关，美股与中概股表现形成强烈反差。

投资中概股的巨大风险来自中美监管体系的双重夹击，但从目前事态发展来看，中国监管政策的不确定性、以及执行力弱和手法粗疏，对中概股的伤害更大。

《彭博》周五﹙23日﹚引述消息指，中国正考虑要求提供学校课程辅导的机构转型为非营利组织，意味上市公司或不再被允许投资或收购教授学校科目的教育公司，外国资本也将禁止进入该行业。虽然有关内容是来自一份网传文件，而且是作为当局制定政策的备案，但已触发整个教育板块集体崩盘，足见市场对投资中概股的信心如何虚怯。到了周六晚，消息获证实，中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，这份“双减”文件，大大收紧“校外学科培训”监管，明言不得上市融资，要登记为非营利性机构。

回说本周美股表现，受上周初受Delta变种病毒确诊飙升影响，市场担心美国经济复苏的步伐，导致周一美股暴跌，但早前多家大型银行的乐观季报表现，以及经济复苏迹象，开始提振市场的风险胃纳，令不安的市场情绪冷静下来，增长股及价值股于本周大部分时间表现反复靠稳。

美企进入超级业绩周　美股势波动

展望未来一周，多家超大型科技股季绩财报陆续登场，包括Tesla、苹果公司、Amazon、微软、Facebook及Google母企Alphabet等。另外，三大支付商Visa、PayPal及Mastercard，与药股辉瑞、Merck及AstraZeneca均在本周公布季绩，究竟本周美股会乘亮丽业绩更上一层楼，还是见光死借势回调，大家可拭目以待。

整体而言，已公布的银行股季绩表现较市场预期稍优，但令人感兴趣的不是其业绩表现，而是这些金融巨头对未来投资市场的看法，以及如何进行资产配置。

摩根大通是美国银行界的龙头，该行主席兼首席执行官戴蒙也是华尔街少数具有影响力的大行主管，而他对投资市场看法最审慎。值得一提的是，在戴蒙的审慎理财管理下，去年摩通业绩表现为美国四大银行之首，全年度资本回报率（ROA）0.9％，优于美银的0.7％、富国的0.2％及花旗的0.5％，ROA通常拿来计算银行和金融控股公司等负债比例高的行业。

美国为抗疫推出大型经济救助措施，导致联储局的资产负债规模超逾7万亿美元，面对金融市场游资充斥，摩通的对策是“囤积现金”。

摩通囤积现金900亿美元　伺机低捞美债

戴蒙6月表示，总有一天大家会知道该行囤积现金是否正确举措。戴蒙在本月季绩简报会时重申继续保留现金，而不是将其投资于美国国债、资产抵押或贷款担保等债券资产上。根据摩通季报显示，其现金收益为0.06%，而其证券（以债券为主）收益为1.31%，明显高于现金存款，该行季内在联储局和其他银行的平均存款余额增加896亿美元﹙约6,988亿港元﹚，但投资证券仅增加26亿美元。

摩通于今年上半年对市场审慎取态，并非单纯的防守，而是等待更佳时机入市。他认为美国下半年经济增长可能比以往任何时候都强劲，一旦强劲的经济增长启动，并推高通胀和利率，该行将伺机购买收益率更高的证券。这里所指的证券主要是主权债、资产抵押或贷款担保等债券资产。

戴蒙预测，10年期美债收益率可能攀升至3%。听来与最近债价走势风马牛不相及，10年期美债收益率于3月曾高见1.75%，近日却一度跌穿1.2%。尽管如此，但只要未来通胀率仍处于高水平，债价回落、债息攀升只是时间问题。

联储局主席鲍威尔近期提到，局方将贯彻2%的通胀目标，并且会在一段时间后才能收紧货币政策。根据6月联邦公开市场委员会（FOMC）议息纪录，预计今年通胀将攀升至3.4%，然后在明年回落至2.1%，仍高于局方的长期通胀目标。

美国6月消费物价指数（CPI）同比上升5.4%，连续三个月通胀同比增速高于4%，扣除食品及能源的核心CPI同比上升4.5%，两者均远远高于市场预期。鲍威尔曾派定心丸指，通胀高企只是疫后经济活动重启下的暂时现象。亦有分析指通胀短期内爆升是供应链失衡，导致物流成本激增，以及厂家因囤积库存而抢高原料价格，这些因素都会在稍后时间有所纾缓。

美银被动式投资　高盛偷步沽或平衡风险

尽管今年第二季美股受小老虎基金Archegos爆仓的冲击，令多家欧日投行录得巨亏，但美资行高盛、摩根士丹利及美银因及时清仓而幸免损失，随着美股近日屡创新高，投资银行普遍关注市场流动性风险，特别是当联储局收紧货币政策时，要确保客户能收回存款而准备足够流动性，并防止因购买证券价值下降而对监管资本造成冲击。

全球投行一哥高盛近日展示其上半年股票投资组合的持仓变动情况，显示该行期间抛售价值55亿美元的股票，无巧不成话，重复上次金融危机前的操作。

今年初高盛的股票投资组合起始值200亿美元，半年内市值增长50亿美元，期内计入买入股票15亿美元和抛售55亿美元后，净抛售40亿美元股票，截止二季度末，股票投资组合总市值210美元，看来更像一位投资老手平衡投资风险的操作。

相比之下，另一家巨头美银（BAC）投资取态最为被动，季内该行现金存款增加800亿美元，但同时增持总值1,073亿美元的证券资产，导致季内现金减少310亿美元。美银首席执行官Brian Moynihan在季绩简报会称，既然季内激增800亿美元现金，他不是要计算及押注入市时机（We're not timing the market or betting）。

不愿计算及押注入市时机，只想按市况顺势而行，这可能是大多数个人投资者的投资策略，但对金融巨头而言，更需要作长远部署，摩通及高盛当然是金融市场身经一战的操盘手。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华