安踏体育 (2020)购德国Jack Wolfskin　促进国际业务发展｜彭伟新

安踏体育是内地运动服品牌的龙头，主要从事设计、开发及销售运动鞋、服装及配件，拥有安踏、Fila、Descente及Kolon等多个品牌，而且更在上周公布成功收购德国户外用品企业Jack Wolfskin，有望协助集团打开中档户外产品的市场，特别是Jack Wolfskin所走的跌线以高性价比的专业户外装备闻名，特别是防风外套、登山鞋、背包、露营装备等更深受市场欢迎。今次的交易主要是为安踏打开户外活动包括登山、徒步旅行及爬山活动的用品市场，另外，亦可以透过安踏现时在内地的经验及销售网络，把Jack Wolfskin快速在内地市场扩展，进一步扩大在中国及其他地区的市场份额，提升品牌影响力及销售业绩。

由于安踏的在线销售增长达20%，以及新店型和海外扩展将推动收入增长，特别是在东南亚市场，成功支持集团在内地消费市场仍然低迷的情况下，集团2024年的总收入预计将达到782.4亿元人民币，毛利率保持在62.2%。经营利润率和净利润率则分别为23.4%和22.0%，虽然增长幅度不算特别高，但仍显示出稳定的表现。在中期展望方面，安踏的业务受益于Fila及其他品牌的强劲销售增长，尤其是高毛利的Descente和Kolon品牌，这些品牌在2024年实现了65-70%的销售增长。此外，Jack Wolfskin的市场表现预计将进一步促进集团的国际业务发展。

尽管内地运动服市场的主要竞争对手包括李宁、Nike和Adidas等，集团仍能有效控制成本，使2024年的毛利率维持在62%的水平。部分品牌，如Fila，在今年第一季度实现了中单位数至低双位数的增长，这主要归功于集团成功地进行了品牌、产品和市场的分散风险。即使在美国进行关税及贸易战的当前环境下，集团面对的风险仍然相对于其他内地品牌较低，对全年业务保持稳定性。

目前共有33位分析师对安踏体育进行了调研，他们预期集团在2025年的全年收入将达到783亿元人民币，同比上升10.6%；每股盈利预期可上升19.5%至4.82元人民币。安踏体育过去几年的派息比率均达到40%水平，若按此比例计算，每股可派息1.928元人民币。以现时股价83.85港元计算，2025年的预测市盈率和股息率分别为16.3倍和2.44厘。市场目前给予安踏体育的目标价为113.8港元，按现价83.85港元计算，潜在上升空间仍有35%。集团过去5年的Beta值平均为0.79，低于大市的风险，且也低于现时同业的Beta值。在短期市场波动较大的情况下，安踏体育的风险相对较低，仍然可以成为投资者的选择。

股价于去年8月曾跌至65.55港元后反弹至去年10月的高位107.5港元，但随后再次回落。不过，股价一直未失守73.60港元的支持位。近日股价从3月19日的高位103.80港元回落至73.55港元后即时反弹，并形成四连阳的走势。9天RSI则从30以下大幅攀升至46，显示之前的超卖走势已结束。预期在完成Jack Wolfskin交易后，股价将进一步回升，目标为从103.80港元的回调幅度61.8%反弹。投资者可以考虑在83.50港元水平买入，目标上望92.00港元，只要股价未失守80.00港元，则可继续持有。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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