李宁 (2331) 主要销售渠道优化　有助迎接未来挑战｜彭伟新

李宁上周五公布2024年全年业绩。由于过去一年内地消费市场仍然疲弱，集团全年收入同比仅增加3.9%，达286.76亿元人民币。尽管如此，毛利仍增加6.0%至141.56亿元人民币，毛利率也上升1个百分点至49.4%。这主要是由于电商及线下门店的折扣同比改善，并且毛利率较高的DTC业务占比有所上升。然而，受非经营性项目的影响，即使应占权益持有人的净利润下跌5.5%至30.13亿元人民币，净利润率亦下降1个百分点至10.5%，全年表现仍然高于市场预期（Bloomberg预估收入281.4亿元，EBITDA 63.8亿元），集团的经营基调依然稳健。

集团2024年直接经营销售收入微降0.3%至68.83亿元人民币；由特许经销商带来的销售收入则上升2.6%至129.57亿元人民币。此外，集团亦积极推动营运成本较低的电子商务渠道，使该渠道的销售收入大幅上升10.3%至83.05亿元人民币。在各类产品中，器材及配件分部收入增长最快，全年增29.3%达至23.25亿元人民币，反映市场对相关产品的强劲需求。鞋类产品的销售额达到143亿元人民币，同比上升6.8%，成为收入增长的主要动力。至于服装产品则录得2.9%的跌幅，降至120.5亿元人民币。过去一年内集团持续进行销售渠道结构的优化，包括全年净减少123个李宁线下销售点，净增40个李宁YOUNG的销售点。

除财务状况改善外，李宁继续执行多品类策略，聚焦在篮球、跑步、健身、羽毛球、乒乓球及运动生活六大核心品类，更专攻跑步及篮球。透过加大研发投入，集团研发费用率持续增加，在提升产品功能上，推动专业核心战略的定位。集团持续投入专业领域以增强竞争力，巩固其国际一流专业运动品牌的地位。此外，李宁品牌将在2025-2028年期间，作为官方体育服装合作伙伴，再次服务中国奥委会及中国体育代表团，这意味著李宁品牌获得国家体育总局及中国奥委会的充分信任，并对集团的专业性及创新能力给予高度肯定。

尽管2025年增长或仍疲弱，市场对李宁的整体前景仍然审慎乐观，相信2026年将恢复盈利增长。目前共有29位分析师对李宁进行调研，目标价范围较广，低位由13港元至最高位49港元不等。不过，若以由分析师所给予的目标价中位数19.80港元计算，现价仍然有15%的上涨空间。若根据13个财务模型计算合理价，李宁的合理价可达27.54港元，高于现价超过60%。因此，相信在最近公布的2024年全年业绩显示集团的整体表现向好下，有助股价逐步升上市场目标价水平。

李宁上周五以17.16港元收市，全日上升0.06港元或0.35%。集团过去5年的平均Beta值为0.78，显示系统性风险低于大市。52周最高位曾见24.6港元，而最低位则为12.56港元。以现价17.16港元计算，李宁的股价较50天线高出2.35%，另外，现价亦较200天线高出7.21%，反映短期股价仍然强于中线及长线股价走势，股价将会继续上试高位。自去年11月1日至今年3月28日期间，股价共录得7.92%的升幅，期间共录得28.74亿港元的资金流入，其中大户占21.6亿港元，散户则占7.13亿港元。同一期间，大户投资者的持货比率最高曾升至15.61%；最低则跌至-0.23%，而到3月28日当日已回升至8.33%，反映出大户资金流的持货比率正在改善，有利股价进一步反弹。

李宁股价自去年10月升至最高位20.90港元后见顶回落，并在反复回落中，最低见于今年1月的14.32港元后开始反弹。股价曾升至19.54港元。虽然其后回调至16.72港元后稳定下来，并未有跌穿整个自低位反弹的38.2%反弹目标。由于李宁的整体业绩表现良好，且集团库存周转天数及经营现金流水平均领先同业，加上大户资金流入显示可持续看好，投资者可以在17.00港元水平买入。只要股价未失守50天线支持，暂时无需沽出止蚀，并以前顶19.54港元作为目标。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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