海底捞加盟模式具潜力　助实现轻资产运营｜伍礼贤

上周国务院公布了《提振消费专项行动方案》，同时国新办举行发布会介绍提振消费有关情况，带动了港股近期的热度板块由科网股转为内需股。此外，内地今年首两个月社会零售数据符预期，同比增长4%，当中餐饮收入同比上升4.3%。目前内地餐饮行业整体收入已逐步回升至疫情前水平，并预计2025年各餐饮赛道的主品牌将更积极向下沉市场布局，虽然或导致餐饮人均消费下跌，不过将有助抢占更多市占率。

加盟模式加新品牌助提升市场地位

目前内地火锅总门店数目维持在50万间以上，市场竞争激烈，不过笔者看好海底捞（6862）在此背景下，将通过加盟模式和新品牌孵化的双轮驱动策略，有望进一步巩固其市场地位并提升盈利能力。公司将于近日公布去年业绩，值得关注。

市场目前普遍预计海底捞去年下半年的营运表现不算突出，不过则看好其红石榴计划在2025年能够其推动餐饮业务更多元化。此计划的目标是发展餐饮新品牌，当中旗下的焰请烤肉铺子，定位于年轻消费群体，主打差异化烤肉体验。该品牌去年只有不到20家门店，今年的扩张速度有望提速，规模效应将逐步显现。

另方面，自去年上半年起，公司开始引入加盟模式，其中超过半数的加盟申请来自三线及以下城市。根据国统局数据，三线及以下城市的消费潜力正在快速释放，这些地区的居民可支配收入增长速度已连续多年超过一二线城市，相信将有利海底捞在下沉市场发挥更好的品牌效应，同时相关地区的竞争相对大城市较低，劳动成本亦较一线城市低。

看好公司以数字化营运降成本

由于加盟店的运营管理、供应链以及品牌营销均由海底捞全权负责，这不仅有利于提升公司的整体盈利能力，还能从单纯经营餐饮业务转向更具盈利潜力和可预见性的管理加盟商业模式，并且将部分运营风险转移至加盟商，实现轻资产化运营。

笔者继续看好公司通过数字化运营和供应链优化进一步降低成本的能力。中长期来看，内地消费复苏与政策支持将推动其重回增长轨道。即将公布的业绩，建议投资者可重点关注其翻台率与新品牌门店的盈利进展，以及下沉市场的渗透和新品牌孵化的进展。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

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