蜜雪冰城登陆港股　揭秘6元一杯茶饮店的成功模式｜伍礼贤

经营“蜜雪冰城”的蜜雪集团（2097.HK）今日正式上市，上周更掀起一轮的新股认购热潮，连内地官媒《证券时报》亦发文呼吁投资者冷静思考，避免风险。是次笔者将分析，一间主要售卖单价约6元人民币饮料的茶饮店，何以业绩可以大幅抛离同业。

蜜雪集团旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”，通过加盟模式发展的门店网络拥有超过45,000家门店，覆盖内地及海外11个国家。截至2024年9月底的门店数目计，是内地及全球最大的现制饮品企业，逾一半的内地门店位于三线及以下城市，其收入与利润均大幅领先奈雪的茶（2150）、茶百道（2555）及古茗（1364）等竞争对手。以去年首9个月业绩来看，蜜雪集团收入为187亿元（人民币 下同），利润34.9亿元，第二位的古茗只有64.4亿元及11.1亿元。

积极发展下沉市场及拓展海外市场

笔者认为，公司赖以成功的商业模式，除了积极下沉低线城市及出海外，其强大的上游供应链布局，使公司能够在竞争激烈的环境中保持快速扩张。蜜雪与其他依赖加盟店的同业不同之处在于，公司持续通过向加盟店提供柠檬、糖浆、包装材料、以至门店内的设备支持盈利增长。此外其品牌IP“雪王”成功抓住了消费者的眼球，该主题曲亦达至“洗脑”级数，保持了品牌热度。

99%门店为加盟店

根据招股书，公司截至去年9月底，蜜雪冰城有约99%的门店均采用加盟模式，期内商品和设备销售贡献了182.2亿元收入，占总收入97%，毛利率高达31.2%。这种供应链模式确保了其产品品质与价格的稳定性，加上自建的专属物流体系亦提升了其覆盖广度和下沉市场的渗透率，有利门店网络扩张。

事实上，目前大多数现制饮品行业公司并不从事相关食材的生产，亦不会有自主运营的仓储体系和专属的配送网络。蜜雪目前在内地拥有五个生产基地，按灼识咨询的报告，按现制饮品食材销售额计，公司属于内地最大的现制饮品供应链。

对于公司未来的展望，虽然公司目前来自海外的收入较少，不过东南亚等新兴市场的平价需求与公司产品定位契合，目前印尼和越南的收入约占其海外收入逾70%，两个国家的分店近4,000家，预期国际化可成为其长期增长点之一。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份

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