蔚来汽车绝处逢生 “换电车”越级挑战Tesla｜大盘漫谈．伽罗华
中国电动车公司蔚来汽车（Nio Inc），经历2019年的“生死存亡”考验，上周五公布2020年最新交付资料，前三季度累计交付车辆26,375台，超越2019年全年交付总数；股价近月亦喷井式爆升，盘中曾创下22.59美元的新高，过去12个月累升14.5倍，似乎已从上一年阴影下走出来。
蔚来汽车从2014年11月成立，至2018年9月赴美国纽交所上市，用了不足四年的时间，一直被捧为“中国新能源汽车企业赴美上市第一股”，所研发的是“换电”电能车，以可换电为卖点，即车主可直接去固定的换电站把电池拿出来，换一块满电电池，过程快至5分钟。由于无需在街上充电，拥有与别不同的概念，曾经是明星股。
不过，随著每季公布的业绩曝光，烧钱速度远超市场预期，旗舰SUV产品ES8去年4月和5月，又接连发生两宗自燃意外，要紧急召回4803辆汽车更换电池，引发安全疑虑，光环逐渐消退，看淡之声此起彼落，陷入上市以来最大困局。
四年烧钱近300亿元 地方政府保命
及至去年9月底发布的第二季（4至6月）财务报告，季内烧钱超过6亿美元，6月底止手头资金仅余5.034亿美元。当时有券商悲观地预测，蔚来手头资金最多可支撑数周，股价一度低见1.19美元，目标价被券商削至可怜的0.9美元，若股价低于1美元，意味股份离退市的日子不远矣。
蔚来经历了股价暴跌、产能受阻、资金不足、大幅裁员等困境，一度陷入资金链断裂危机。据公开资料显示，蔚来汽车于2016-2019年，蔚来亏损金额分别为25.36亿元、49.85亿元、96.6亿元、和114.13亿元人民币，四年累计亏损金额达286亿元人民币。公司惟有连环发债集资，累计筹得4.35亿元人民币，但只是杯水车薪，真正拯救蔚来于水深火热的是内地地方政府。
今年4月29日，蔚来汽车获安徽合肥市建设投资控股（集团）等战略投资者出手相助，承诺向旗下蔚来中国投资70亿元人民币，蔚来则须向蔚来中国注入中国范围内包括整车研发、供应链与制造、销售与服务、能源服务等核心业务与相关资产。另外，蔚来须向蔚来中国投资42.6亿元人民币。交易完成后，蔚来持有蔚来中国75.9%的控股股份，战略投资者合计持有24.1%的股份，蔚来汽车总部也正式入驻安徽合肥。
腾讯加码注资 拥逾三成投票权
消息令蔚来起死回生，随著投资者看法转趋乐观，6月初蔚来趁股价造好，发新股集资4.28亿美元（约30亿元人民币），估计是用以注入蔚来中国。早年已入股的腾讯控股﹙0700﹚，再打强心针参与了这次融资，直接持股比例增至15.1%，加上腾讯透过旗下三家公司本身已间接持有约16%股权，相当于逾三成的投票权。
正所谓“大难不死，必有后福”，蔚来自4月起电动车销售迭创月度高位，第二季交付量10,331部，第三季交付量再增至12,206部，两季的交付量同比分别增长1.2倍及1.5倍，券商预计第四季交付量亦会再创新高。新车交付量提升促使汽车毛利率由负转正，公司整体毛利率在二季度转正，由今年第一季度的-7.4%改善至9.7%。首两季度亏损亦大幅收窄至17.23亿元及12.08亿元人民币，其中第二季亏损同比收窄六成三。
目前，投资市场已坚信电动车是未来极具商业潜力的新兴产业，那些错过了Tesla升势的投资者开始在中国电动车企中寻宝，首选自然非比亚迪﹙1211﹚莫属，而蔚来、理想及小鹏汽车则属于次要选择，前后不过几过月，如今已有分析唱好蔚来汽车未来三至五年间可升至100美元，市值约达1,200亿美元。
车电分离换电概念续获国家补贴
蔚来没有像Tesla般拥有本身生产线及制造电池的技术，汽车是透过江淮汽车代工生产，电池由宁德时代供应，意味汽车生产工序及最重成本的电池部件都是由协力厂商代工，目前量产的两款高档次电动SUV分别是ES8及ES6，每部车起步价为5.1万美元；9月底推出新车EC6，但暂时未进入量产阶段。
由于Tesla已明言Model 3起步价未来三年将降至2.5万美元，这对于内地一众电动车企在产品定价上构成极大压力，虽然Model 3并非与ES8及ES6同一档次的车款，但当档次稍高的Model Y SUV车款量产后，以主打SUV为主的蔚来亦难免感受到一定威胁，而其代工模式很难像Tesla通过垂直生产工序大幅削减成本，更是一大隐忧。
幸好蔚来创办人李斌出身程式编写，自动驾驶及人工智慧技术是公司能与Tesla比并的资产之一，特别是刚于8月发布的电池租用服务BaaS，通过将电池从整车中分离出来，提供了车电分离、电池租用、可充可换可升级的服务，有无电池的差价约为1万美元，这一种“车电分离”的换电模式更得到政府支持。
内地今年7月22日生效的2020年新能源车补贴政策，明确指出售价30万元人民币以上的新能源汽车将不再享受补贴，但“换电模式”车辆不受此规定限制。工信部明确指出，鼓励企业探索“车电分离”模式，加快充换电设施互联互通。中国是全球最大的汽车市场，在这种背景下，加上政府公布了一系列支持电动车产业的国策，国内电动车企肯定有发展空间，虽然要实现盈利仍有很长的路要走，但业务在中国市场有本身的优势，换电模式至少能继续支援蔚来汽车再走一段路。