刀片电池打翻身仗　比亚迪不甘做Tesla阿二｜大盘漫谈．伽罗华

Tesla将于9月22日（电池日）公布锂电池技术的重大突破，或成为电动车产业的game changer。Tesla市值乘势攀上4,000亿美元的高位。无独有偶，本周初花旗大幅上调比亚迪股份（1211）目标价近四成，唱好原因是公司的刀片电池（Blade Battery）技术可能为公司开创新局面。究竟有股神巴菲特背书的比亚迪股价能否更上一层楼，收窄与假想敌Tesla的巨大差距？

市场曾经憧憬比亚迪成为内地电动车的先行者，被喻为中国版Tesla。最为人熟悉的是，股神旗下伯克希尔于2008年以18亿元入股比亚迪一成股权，这批H股占比亚迪在港上市公司约两成五，市值约250亿元。

以今日比亚迪H股收市价109.7元，市值1,003.8亿元；A股（深圳﹕002594）收市价115.94元人民币，市值3,163.01亿元人民币，即A+H股市值约为4,624亿元，市值远远落后于Tesla。

Tesla是全球最大的电动车生产商，2019年全年产销36.8万部电动车，今年目标是50万部。至于比亚迪去年则产销19.5万部，主要集中内地市场，当中有纯电动车及油电混燃车Hybrid，今年头8个月产销逾22万部，预计今年产销35万部，电动车产量规模仅次Tesla，但品牌溢价和利润率均不及Tesla。此外，比亚迪与Tesla同样是一家能源储存及管理公司，向第三方供应新能源电池产品。

过去半年，比亚迪股价急升180%，短线走势仍然强劲，股价造好是新一代刀片电池于明年进入量产，预计比亚迪明年净利润将录得较大增长，刀片电池的体积能量密度比传统铁锂电池提升50%，自燃风险亦较三元锂电池为低，比亚迪将之应用在新车款“汉”系列上，这款新车型续航能力最长超过600公里，头100公里加速需3.9秒，加速度较档次类近Model 3的3.3秒差不了太多，但续航能力略佳。

刀片电池能量密度升5成 明年盈利表现佳

以比亚迪现价计，撇除非经常性项目的TTM预测市盈率约165倍，若按照花旗给与比亚迪的目标价151元计，TTM预测市盈率约达218倍。证券界预计今年比亚迪的净利润达39亿元人民币，以目标价151元计相当150倍预测市盈率，股价与预测市盈率达240倍的Tesla相比有一定上望空间，但要留意因为掌舵人Elon Musk的关系，投资者给与Tesla非常高的溢价，比亚迪未必得到同样厚待。

Tesla能够成为全球电动车的霸主，领先行业多年，镇山之宝当然不止是电池的硬件技术，它倚靠的是电池能源管理及自动驾驶系统等整体综合实力。事实，Tesla还在营销策略便走著与比亚迪截然不同的路线，为它品牌形象建立坚实基础。

Tesla早期锐意建立高档的品牌形象，首个车款是以英国Lotus Evora为基础的纯电动跑车Roadster，接著是高档车款Model X及S，当市场普遍接受Tesla车款的豪迈形象后，公司透过多重电池能源管理的技术优势，以及提高锂电池的性价比，推出适合大众的入门车款Model 3及Y，对于打开竞争激烈的欧美汽车市场，以高档产品先行的营销策略证明有其道理。

然而，拓展中国市场却要另辟蹊径。内地经济近年虽然快速增长，但居民消费力普遍不高，以高性价比的入门产品迅速进占市场取得实利，往往是打入内地市场的最佳营销策略，智能手机市场如是，汽车市场亦有相类情况。比亚迪最初推出的都是大众化车款如2015年的F0及2016年F3，期间推出“秦”、“唐”、“宋”及“元”等车款，直至使用新一代刀片技术的“汉”系列，车款档次逐步提升的同时，电池技术亦推陈出新。唯一难点的是，大众可能已接受比亚迪中下价的产品形象，公司如何建立高档形象将需要时间及考功夫。

比亚迪低档产品先行 高档形象建立需时

简单来说，电池占整部电动车车成本高达四成，所以电动车企业的比并本身就是一出电池大战。究竟比亚迪的刀片电池是否行业的game changer？还是汽车电池中众多优秀技术之一？

目前市面上的高能锂电池最少有四大类，其中Tesla在开发电池制造技术最积极，由最初使用钴酸锂电池，亦涉猎锂镍钴锰等三元锂电池，Tesla在内地的合作伙伴宁德时代正是三元锂电池的制造商。有估计在即将擧行的电池日，Tesla将公布重大的电池技术突破，能够改变整个汽车行业的游戏规则。有传闻是减低甚至剔除锂电池的钴成份，进一步减低电池成本，或是推出一款将每kWh成本压缩至100美元下的超级锂电池，足以让电动发动机的性能与内燃机匹敌。

比亚迪所使用的是磷酸铁锂电池，没有价格高昂的钴金属，成本较内地头号对手宁德时代的三元锂电池为低，亦拥有安全度高的技术优势，引入刀片技术则可以强化其续航力，但能量密度始终略较三元锂电池逊色，很难将之比作重大技术突破。至于被人诟病有自燃风险的三元锂电池，基本上可通过能源管理软件系统提升安全度，所以两类电池技术可谓各擅胜场。

花旗根据行业渠道资料估计，比亚迪的“汉”系列最新订单达3.5万部，预计9月至10月出货量分别为6,000部及8,000部，若磷酸铁锂刀片电池能够量产，“汉”系列车款的毛利率可达30至35％，假设每月销量多于9,000台，将带动公司2020至22年整体新能源车毛利率至12%、15%和18%。值得关注的是，公司已确认向德国Daimler供应刀片电池，亦可能向韩国现代及日本丰田供应电池，这反映刀片电池技术获得同行认同，对比亚迪壮大电池销售业务非常关键。

总而言之，比亚迪汽车整体的综合实力仍然落后一些传统汽车制造商，在自动驾驶系统及电池能源管理系统等关键技术，更加不能与Tesla相提并论，需要伙拍具实力的科技公司合作，但刀片技术或成为比亚迪股价造好的催化剂，投资者不妨小注怡情炒番转。