贸易战只是前菜 特朗普的主菜是什么？ （二）
在美国总统特朗普于4月2日宣布的“解放日 ”对全球发动关税闪电战后，无论是政治、金融还是市场圈，都在逐步形成一种认识，贸易战只是开胃前菜，主菜是美国的系统性金融问题，核心是国债。特朗普很有可能通过贸易战的极限施压，迅速转化为金融讹诈。
从 “软着陆”到“硬衰退”
然而，关税战的副作用远超预期。首先，高关税推升美国通胀水平，耶鲁大学保守预测可能导致物价上涨 1.3%，经济增长下降 0.5 个百分点。其次，贸易伙伴的反制措施，如中国对美商品加征总计125% 关税及其他组合式报复、欧盟已经推出但延迟90天执行的 25% 关税，还有加拿大于墨西哥等的反制……，导致美国进出口均受阻，或导致近千万人面临失业风险。
更严重的是，市场对美债的信心加速流失，4月8日美国3年期国债拍卖需求创 2023年新低，间接投标比例降至15.2%，显示外国投资者正在撤离。
在市场人士看来，美国经济正陷入“滞胀” 陷阱。2024 年 GDP 增长 2.8%，但核心 PCE 通胀率达 2.81%，失业率维持在 4.2%。制造业 PMI 连续数月低于荣枯线，产能利用率仅 76.88%，远低于长期均值。高盛将 2025 年经济增长预期从 2.0% 下调至 1.5%，并警告衰退概率升至 35%。若关税全面实施，美国可能陷入 “衰退 + 通胀” 的双重困境，美联储或被迫在一年内降息 200 个基点。
美国通过美元的商品定价权、贸易结算权和外汇储备权，维持经济优势。其中美国最为关注的美元储备地位的动摇正在加速。2023年美元在全球外储中的占比降至58.36%，2024年进一步降低在57%左右，为20年来最低。各国央行加速减持美债，美国财政部 2025 年初发布的数据，中国连续8个月减持美债，最新持仓降至7,601 亿美元，创下14年来新低。新兴市场央行转向人民币（CNY）、澳元（AUD）、瑞士法郎（CHF），2024 年人民币在国际支付中的份额升至4.7%。穆迪警告，若美国主权评级被下调，将进一步推高融资成本，形成 “赤字扩大—利息攀升—评级下降”的恶性循环。
当前美国债务危机已逼近临界点。曾有媒体报道说，彭博社计算2025年美国将要到期的长期债和短期债为9.2万亿美元，其中约70%（6.5 万亿美元左右）将在 2025年前6个月陆续到期。这或许有些误差，美国财政部2024年6月发布的报告认为，2025年全年到期国债本金约为 8.7万亿美元。但无论如何，到期的国债正在成为美国头顶上的“达摩克利斯之剑”，若市场拒绝接盘，美国可能被迫将短期债利率提高至 6% 以上，导致利息支出激增。
如果特朗普政府筹划的强制“化债”策略未能明显缓解压力，一定会引发全球供应链重构，加速 “去美元化” 进程。德意志银行警告，损害已经造成，外国投资者为美国外部赤字提供资金的意愿正在消失。
通常而言，美元和美债的关系是互相巩固的，美元强大的地位也会导致美债不缺买家。如今，作为美国乃至全球金融地基的美债很可能已经陷入到“死亡螺旋”（Death Spiral）的境地，美元的霸权受到可见的系统性削弱也在现实之中。
需要明白，所有的金融机构——银行、券商、对冲基金、保险公司等等，都依赖美国国债进行融资、抵押、杠杆交易。股票交易所、商品交易所、衍生品市场，也都把它作为标准的抵押品。所以美债被称为金融机构的地基理所当然。
市场人士一直以来的共识，一旦美债价格剧烈波动，整个金融系统就会发生连锁反应：追加保证金（Margin Calls），最终可能导致系统性的强制平仓和踩踏。这可比股市下跌的风险根本不是一个量级的。
“美元霸权”很大程度上就是建立在全球对美国国债的信心之上的，美债就是美元体系的定海神针。如今美国国债危机的本质是美元霸权与财政扩张的不可持续，而美元和美债的榫卯相接当然要出现明显的松动。
但美元、美债要崩溃，当然不是那么简单，当今的世界也并不希望发生这样的金融系统崩塌，这对任何一方都是相当不利的。但“美国优先”的特朗普政府要通过“自我伤害”与“肆意妄为”达到“再次伟大”，无疑是“美国式乡巴佬”的思维方式——像妄想狂一样，以自私自利的战略达到一荣俱损的目的。特朗普带领的“美国乡巴佬政府”忘记了人类是一荣俱荣、一损俱损的命运共同体，没有哪个国家能独善其身。
当前，美国正站在 “财政悬崖” 的边缘：若无法尽快完成化债目的，无法排除另一场全球金融市场的 “雷曼时刻”在2025年到来。而美元储备地位的下降、经济指标的恶化与政策的失序，共同构成了一场可能重塑全球经济格局的系统性危机。
当然，货币霸权的更替与一个国家的军事和经济力量息息相关。从历史上看西班牙、荷兰、英国和美国的货币霸权都因其军事实力下降和产业空心化而衰退。特朗普的关税政策如变得不可预测必然重创全球贸易体系，但通过全球其他国家的“反抗”要打破美国霸权，还需要更复杂的经济和军事因素。所以，特朗普发动的贸易战不能尽快转圜或达到其金融讹诈等目的，对美国而言，以美元主导的金融霸权一定会受到实质性削弱。
当特朗普对中国关税提高的125%时，曾有记者问及是否担心与中国关系失控时，他突然强调，“美国很强大，有外面不知道的（军事）武器。”这再次印证美国的霸权是系统性构成的，当前主要依赖三大支柱：美元、科技和军事。而中国在科技、军事上已经不输美国。（未完待续）