意大利预算案危机恶化　最坏情况尚未来临

十月下旬，欧盟以“对欧洲经济稳定构成威胁”为理由，驳回意大利2019年的财政预算案，并给予意大利三周时间修改。可是限期将近届满，意大利却不为所动，令局势胶着。这份预算案把赤字目标由原来占GDP的0.8%，大幅提升至2.4%，可谓是两大民粹政党为实现竞选承诺，合力破坏欧盟财政纪律的“代表作”。问题是，以意大利的财政实力而言，根本无法兼容减税和大增福利开支的选举承诺。若欧盟与意大利续抱现有立场，互不退让和妥协，未来迎来的或不仅是“希腊债务危机2.0”，而是一场全球经济危机。

意国、欧盟各有盘算难妥协

虽然意大利经济部长特里亚（Giovanni Tria）于上周五（9/11）表明，欧盟要求削减财赤是“经济自杀”，但扩大财赤又是否能帮助意国走出经济滞胀，仍是一大疑问。虽说意国是欧盟第三大经济体，仅次于德、法，但该国近廿年的经济增长可说是裹足不前。自欧债危机解除后，意国在欧洲央行大开水喉时，其经济增长率亦仅有1%。再者，意大利当下已是债台高筑之国，公共债务占GDP比例达133.4%，仅胜于希腊的180.4%。即使欧盟可无视自身的财政规定，通过这份被形容为“严重偏差”的预算案，但也难保不会为金融危机埋下种子。

理论上，根据欧盟规定，任何成员国的预算赤字都不应超过GDP的3%（或债务高于GDP产值60%），而各国政府必须制定年度目标，向欧盟证明朝着“正确的”方向发展。即使意大利赤字并无超出3%，但考虑到债台高筑的背景，意国仍算是违反欧盟规定。有鉴于此，欧盟在早前的官方声明中，才会搬出一套考虑制裁的论调，要求当局把相等于GDP 0.2%的金额存入无息账户。若情况没有改善，该款项将被没收。

两大民粹领袖态度强硬，坚持难被欧盟接受的预算案，个中必有其政治盘算。首先，五星运动提倡最低收入保障，北方联盟则支持减税，单是政策矛盾，已令两党难以兼顾选民和欧盟的要求；其次，欧盟的财政纪律程序阻吓力成疑（见2001年爱尔兰一例）；再者，按欧洲议会资料所示，意大利向欧盟上缴约139亿欧元，但同时欧盟仅回拨115亿欧元补助金，故意国在财政结构上并不依赖欧盟的补助；最后，倘若欧盟有意在英国脱欧后保持现有的预算规模，欧盟未来或会有求于意国，要求上缴更多收益到欧盟。因此，虽然意国表面上并无经济实力与欧盟周旋，但在谈判上却不处于下风。

反之，目前欧盟则寄望用国债孳息率的机制，来制衡两大民粹政党。自预算案被否决的消息传出，意国的国债孳息率随即升至四年高位。这意味投资者预视乱局将影响金融市场稳定，大幅抛售国债令息率上涨，直接拉高了政府和企业的借贷成本，令本身已陷入滞胀的经济体百上加斤。换言之，欧盟欲借市场之力，制衡北方联盟和五星运动的想法，虽略带有风险，但至少亦可保留制裁作为最后手段，必要时迫使意国悬崖勒马。

意债危机“潜力无限”　爆煲并非难以想像

虽说现时预测谈判的结果仍属言之尚早，但就意国的债务规模和结构来看，一旦两方续以“边缘政策”博弈，最后因误判而导致无序失控，其结果或会比早年的希腊债务危机有过之而无不及。诚如上文提及，意国不单是欧盟第三大经济体，它亦同时是全球第四大主权债务发行国。故此，倘若谈判推倒，全球将会是面对一个“价值”三万亿美元的债务问题。

现时，美国步入加息周期，债券市场充斥不稳定因素。若意大利与欧盟的谈判持续胶着，甚至破裂，所引起的恐慌情绪，将使资金转移到美债避险，加快欧元区的资金外流，这或会再度拖累正有经济复苏势头的欧盟。另外，诚如哥伦比亚大学经济史教授Adam Tooze所言，“欧洲目前救援机制，都不足以应对全面爆发的意债危机”，加上欧洲央行已宣布在年底停止买债，以确保在未来经济下行时，有足够的政策空间应对，这都使到局势发展更难预测。

从意大利政府现时仍抱有强硬态度可见，意国的民粹领袖或刻意拉长谈判，逐步重建投资者对该国主权债务的信心。如果两方能在下次限期前达成协议，这固然是一大喜事，不过就现时两方正面对的掣肘来看，情况不容乐观，特别是五星运动和北方联盟的施政理念本为难以协调，在国内外的因素夹击下，预算案困局或难在短期得以解决。但可以肯定的是，意国债务最坏的情况尚未来临。