【回购港铁．倡议（二）】港铁上盖不建豪宅　股民还有兴趣吗？

前文指出，港铁已成上市公司，一切决策均须遵从商业逻辑，照顾小股东利益。既然港铁在单纯的市场机制下运作有损公众利益，政府又碍于法规而不能直接干预票价，那么，最能打破困局的关键一步，便是政府出资回购港铁，亲自承担保护公众利益的重责。问题是，如何能令股民心甘情愿地出售股票？政府的杀手锏在于，当局有权不批物业发展权予港铁。

【回购港铁．倡议】专题一、可加可减机制有名无实　政府无权干预？二、港铁上盖不建豪宅　股民还有兴趣吗？

政府要重掌票价调整权，跳出死局，回购港铁是最有效的做法。根据《公司收购、合并及股份购回守则》，政府要回购港铁，有两种方式，即“要约收购”和“协议安排”。若政府采纳前者，须收购市面上流通的股票至九成（现时政府的持股量为约75%），之后可强制收购余下股份；若采后一途径，则须召开特别股东大会，得到政府以外的75%股东同意，以及少于10%的反对，再经法院审批。

由此可见，政府完全可以依从法律程序回购港铁。若以要约收购方式回购港铁，按现时港铁股价每股42.9元计，需要约640亿元，比沙中线工程造价还要少300亿元。换言之，无论从法律抑或财政角度考虑，政府回购港铁并非不可能的事。

港铁长受政府优待　物业发展利润丰厚

不过，若要成事，最大的阻碍当然是独立股东的意向。政府要回购港铁，须独立股东同意卖出手上股票，或在股东大会上投赞成票，而最影响他们意愿的，莫过于个人利益。现时港铁盈利甚丰，年年赚取逾百亿盈利；但“以股论股”，不计特别息，港铁的股息率约为3%，对于喜欢收息的投资者而言，不算特别吸引。倘若政府以具吸引力的溢价回购，相信可以诱使独立股东出售手上股票。

当然，业务前景也是投资者衡量应否长期持货的因素，如前所言，港铁获政府政策保障，看似“长赚长有”，这也可能是小股东不愿放售的原因；不过，既然“长赚长有”乃藉政府之助，政府一旦修改政策，小股东自然会“重新认识”港铁的盈利前景。

港铁的优秀业绩在某程度上源于港府一直以来的优待，即“铁路加物业发展”模式，而这种模式可追溯至地铁时代。地下铁路在1979年启用，由于铁路工程耗费巨大，政府在1981年时已表明，会找方法使地铁有足够资金兴建港岛线。自1980年代起，政府即让地铁以“铁路加物业发展”模式营运，具体操方式为︰政府将铁路站上盖或附近地段的物业发展权交予地铁公司，地铁再将物业项目批予发展商，从而筹集资金兴建铁路。过程中，港铁不单会摊分出售住宅的利润，还会藉投入资金至工程项目，保留商场业权，牟求长远利润；直至今时今日，港铁仍靠这招发展，例如观塘延线和南港岛线便是如此融资建造。简言之，港铁能以物业发展权这项低风险投资筹集大额资金，用来兴建新铁路、扩展铁路网络、增加公司的资产总值，并扩阔票务收入来源。如此一来，港铁的生意当然稳赚不赔。

不过，近年港铁盈利可观，为何政府认为港铁无力支撑工程造费？原来，这关乎“财政上不可行”的定义。根据2000年地铁上市时的公开招股章程，假如铁路项目的预计总收入在扣除预计总开支后，少于预期的资本回报，即属财政上不可行。但事实上，港铁的盈利丰厚，2017年已过200亿元，绝对有能力自行融资；由此可见，港铁公司并不是真的付不起钱建造新路线，而是政府为“付不起钱”下了一个与现实不符的定义。

“铁路加物业发展”非必然　政府宜果断变通

香港房屋问题严重，公屋轮候时间长达5.1年，远超政府三年上楼的目标，是以“01倡议”一直主张改变“铁路加物业发展”模式，将相关地段中的一部分拿来兴建公营房屋。更重要的是，此举还可一箭双雕——促使小股东出售股票。

细观港铁的利润分布，可知客运业务收入只占港铁盈利来源的一部分：

从上表可见，每当有港铁站上盖或毗邻地段的楼盘开售，港铁的物业利润便格外高，最高峰时几乎可占整年利润的三成；再加上如前所述，港铁还会保留某些物业的商场业权，长远可以收取稳定的租金，可见“铁路加物业发展”模式对港铁的重要性。若政府愿意动用其应有权利，修改“铁路加物业发展”模式，宣布不必然再将铁路沿线黄金地段的物业发展权批予港铁，并明言要检讨港铁的角色、突显其公共交通工具的公益性，届时再启动回购行动，兼付上合理溢价，相信可更易从“精明”的小股东手上买回股份。

另一方面，市民最关心的始终是车费，因此载客业务才是必须由政府亲自打理的部分；至于物业发展、商场管理等相对和公众利益有较少冲突的业务，是否可以维持其私营特质，届时政府又可怎样从港铁公司的物业发展业务中获得一定份额来支援公营房屋发展，都是可以容后再议的事情。总之，当务之急还在于回购港铁。

说到回购港铁，马时亨曾指政府每年均以港铁大股东身分取得40亿元股息，故无必要破坏这座“金山”。这番似是而非的论述，正好反映出以自由市场角度思考问题的必然结论，就是凡事皆以利润为行动依归。然而，如前所述，铁路是港人日常生活的基本所需，理应具公益性；将之交予上市企业管理，以利为先的票价政策必然会令市民百上加斤，即使政府将股息收入拿来补贴市民的交通开支，也不能从根本处解决车费与日俱增的问题。办法总比困难多，本项倡议已解释政府回购港铁是应行且可行的一步，尚余的关键是什么？还是那个答案︰政府决心。

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上文节录自第120期《香港01》周报（2018年7月16日）《回购港铁　踢走“有加无减”票价机制》。

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