港股跌跌未休　参考历史数据　大市终极低部在何方？｜伍礼贤

港股本周跌势未改，恒指周三（9日）最低跌至20102点，逼近20000点大关之余，再向下创自2016年6月份以来新低。虽然后半段恒指曾出现短线反弹迹象，惟反弹力度欠奉。港股近段时间走势一直受到四大利淡因素影响，包括乌克兰局势、本港疫情、内地行业监管，以及美国加息步伐等影响。奈何屋漏偏逢连夜雨，日前美证监会将五家在美上市中企列为具退市风险的暂定名单，中概股走势雪上加霜，拖累恒指周五（11日）再低见20079点。

对于不少港股投资者而言，港股走势实在让人感到失望。去年环球主要股市录得显著升，恒指却“斯人独憔悴”录得3,800点跌幅。虽然今年开局走势曾经好转，惟自上月24日俄罗斯正式出兵乌克兰至今，港股已累积跌超过3,000点，跌幅近15%，跌幅较外围美股，甚至比离战火更近的英、德、法股市跌幅更大，难免让投资者感到忧心。

究竟港股跌到什么水平才可见底？笔者认为，港股在多重利淡因素夹击之下，短期波动料仍然较大。相对内地行业监管、美国加息等长远因素，中概股退市、乌克兰局势等因素对市场带来的冲击有机会是短促却激烈的。在这种情况下，我们不妨回顾一下港股过去出现深度调整所持续的时间及幅度，以作借鉴。

恒指去年2月份曾见高位31181点，以本周五低位而言，指数在过去12个月跌近11,000点。回顾过去二十年，恒指出现一年时间累跌过万点的情况不多。对上一次是7年前的2015年4月，恒指由28588点跌至2016年2月最低的18278点，10个月内累积跌近10,300点；而再往前7年为08金融危机，恒指由2007年10月的31958点跌至2009年2月最低11344点，16个月内跌近20,000点。

2015年股灾，主要原因不是出在经济问题上，而是内地因A股过度炽热而大幅收紧流通性，导致资金集中流出股市，而当时外围股市则没有太明显的大幅下跌。2008年的金融危机，则是经济过热，导致泡沫爆破，实体经济及企业受损，资金链出现断裂。

如今，港股在刚才所分析的几大利淡因素之中，问题已经超出流通性问题，但是又尚未出现实体经济及企业大面积受损的情况。据此，笔者认为本轮股市跌势，应介乎前两轮“万点跌势”之间。以时间轴来看，可以2008年调整16个月作为参考；以幅度来看，虽然现时港股11,000点跌幅远未达至08年的20,000点，惟当时估值市帐率（PB）最低约1.01倍，而以如今股市盈利水平，早已较08年更为便宜。

因此，笔者认为，若以港股现时因素，再加上过去20年出现快速下跌的经验来看，目前20000点水平虽或仍有短线跌幅，但中长线投资价值已逐步显现。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份