专访｜易方资本王华：美国大选前有更深回调　 中美脱勾不利科企

美国总统大选前夕，股市持续震荡，美股三大指数连续三周下跌，恒生指数周一及周二累跌逾700点，今年表现亮眼的科技股成为了沽货重灾区。易方资本投资总监王华接受访问时指，科技股未到泡沫阶段，惟中美冲突或令科企海外扩张受阻，中美半导体股亦将处下行趋势，料大选前股市会有一个更深的回调。

今年的科技股热潮终于冷却，截至本周一，纳指从高位下泻10.7%。此前，不少人都将科技股强势与2000年科网泡沫相提并论，但王华认为，现时未到泡沫阶段，“（市场）未够癫，只系谂紧摆银行会无息”。

他指，泡沫通常是爆破后才会知道，现时估值虽不合理，但基于联储局印钞，买入个别企业债券，及料长时间维持低利率，令流动资金泛滥，“等于逼你投资”，加上疫情令资金由旧经济转移至新经济，“谷多佢一下”，令科技股表现更抢眼。

他说，以往市盈率20倍的公司，盈利增长15%至20%已叫昂贵，但现时市盈率100倍的股票，盈利增长只得30%，市销率10倍的股票更可称作便宜，“种种迹象都系离谱，过咗火，因为钱多，啲人就解释‘我哋系睇5年’”。但他提醒，抖音海外版TikTok在美国遭禁，令人忧虑一旦中美脱勾，会否令科技企业海外扩张的“天花板”受限，影响未来增长的确定性。

脱勾拖累中美半导体行业

中美角力的其中一个战场是科技，芯片制造也踏上了国际舞台，美国早前传出正考虑将中国最大的芯片制造商中芯国际（0981）列入贸易黑名单，连累该股单日暴跌23%。王华认为，美国主张“脱勾”（decoupling），中美的半导体公司未来都将处于下行趋势，一方面，中国加速国产替代，令美国半导体公司的业绩向下，另边厢，中芯若被美国纳入贸易黑名单，其技术升级亦会停滞。他形容负责代工制造的中芯就如“航空母舰”，支持设计芯片的联发科、高通则如“飞机”，若航空母舰遭击沉，半导体行业的风险相当大。

市场憧憬中芯的“国产芯片梦”，甚至看好中芯成为下一家台积电，当中，曾在台积电工作14年的中芯联席首席执行官梁孟松，以一年半时间带领中芯由28纳米进入14纳米时代，被视为公司技术突破的关键人物。但王华则看淡，形容28纳米制程为2D，14纳米采用的FinFET工艺则为3D，“立体更难做”，故中芯在14纳米制程的实际良率（生产后不良品占比）仍偏低，又指梁孟松虽有能力，料良率短期亦很难调升，与台积电早已量产7纳米的技术距离更是遥远，故台积电独大的情况将持续。

大选前宜避险

美国大选将于11月2日举行，王华估计，拜登胜出的概率较高，但特朗普亦会千方百计争取连任，在选前有更多动作，料大选前市场应有一个更深的回调，投资者有需要避险。

他透露个人便持有黄金，指黄金同时具备避险、货币、工业等用途，用作防范潜在的金融系统性风险，及美元地位受到挑战。至于应否保留更多现金，他指港人普遍最大资产为住宅物业，若楼市出现抛售，持有现金则安全，但若通账升温，则需要购入物业等资产。

不过，他认为本港楼市上落与经济相关性较高，惟本港失业率快速下降的概率不高，加上在家工作料继续成为全球趋势，核心区域物业需求减少，故对楼价整体偏淡，预期将缓慢和持续向下。