蓝筹公司也可暗藏杀机　德国投机大师名句普渡众生｜郑昆仑

“宁愿以自有资金拥有少量负债累累的公司股票，也不要以贷款拥有一流公司股票”这些说话是已故投机大师科斯托兰尼（Andre Kostolany）曾经说过的市场生存智慧。就正如上周笔者所指，不少本地投资者已直接或者间接地以杠杆的方式买入本地蓝筹股，其中包括以借钱的方式买入以ATMXJ为重仓股的基金。

不过近年不少新加入的恒指成份股波动性亦相当大，应验了科斯托兰尼的智慧。所谓的一流的公司股票（蓝筹股）的表现亦可以令人感到很“危险”，因比只要借了钱去买投资者便有可能会面对负资产（Negative Equity Value）的情况。事实上，近年恒生指数公司就恒生指数的换马表现（亦即恒指公司的选股能力）比较逊色，令个别“以贷款拥有一流公司股票”的投资者容易蒙受损失。与其估计今年第2以及第3季恒指的表现，另一个“揾食”的方式可能是跟恒指公司“对赌”。

本地蓝筹股的“高风险化”

2020年9月7日，ATMXJ的成员股阿里巴巴（9988）以及小米（1810）成为恒生指数成份股。自从成为蓝筹股起计，阿里巴巴股价已经从265.4元，下跌至2022年4月1日的109.7元（累计跌幅：58.7%）。同期，小米亦由24.15元下跌至13.78元（累计跌幅：43%）。由于两间上公司的管理层奉行“股息清零”的派息政策，在此其间投资者并没有任何的股息收入。

美团（3690）则于同年12月7日，晋身恒生指数，股价亦从282.4元跌至155.5元（累跌45%）。近年动用大量资金投放新业务（包括社区团购）的美团，同样采纳股息清零政策。

至于在2021年3月15日才被纳入恒指的海底捞（6862），股价表现亦是不理想。纳入指数后股价已从55.05元跌至14.9元（-73.1%)。海底捞不但没有受惠内循环因素，反而因为内地消费力放缓以及过度扩张业务，导致业绩转差。

在2020年12月7日被剔出恒指的太古A（0019） , 股价已从44.85元上升至48.5元。连同合计股息收入，累计正回报达到17.7%水平。由于太古旗下的商场物业以及航空业务皆是疫情受累者，因此大家亦不得不“佩服”恒指公司的选股能力。

神华及中石油的恒指“轮回转世”游戏

如果谈到更长远的恒指公司的往绩表现（Track Record），亦不得不提及到中国神华（1088）以及中石油（0857）等等老牌股份了。

2007年12月10日，恒指公司将中石油以及神华纳入恒指。当时中石油的股价高达13.9元,，亦有毕菲特（Warren Buffett）买卖的效应。当时股价为45.5港元神华，亦因为受惠于上一个商品大牛市而被某一家瑞士投资银行估计股价将会达到101港元（亦即神华101事件）水平。

在2020年9月7日，神华被剔出恒指，而当时的股价水平低见13.08元。计入期内的总股息收入（大约14.1元）， 2007年12月10日至2020年9月7日的累计负回报为40.3%。

离开恒生指数之后，神华见底回升，最新的股价水平为25.9元。计入期间的股息收入（约2.17元)，跟恒指“分手”后中国神华的累计正回报高达114.6%。事实上最近商品价格上升周期，从2021年第1季起开始“发力”。

至于中石油直至2021年3月15日（当时股价：3.06元）被剔出国企指数。从2007年12月10日直至2021年3月15日的累计负回报为53.3% （已计入累计股息约为3.4元）。

至于离开国企指数之后，中石油从3.06元上升至3.99元的水平。计入股息收入（约0.26元），累计正回报为38.9%。

市场内很多人总是喜欢作出种种的预测，并且希望跑赢。而事实上赌场内只要找对了“可靠的黑仔”并且敢于与其对赌，赚钱未必太过困难的。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。