世代效应成牛市推手　大好友料明年标指再创新峰｜伽罗华

当11月份通胀创40年高位，迫使联储局的货币政策由鸽急转鹰，南非又突然爆发新冠变种病毒Omicron，美股立时陷入风雨飘摇的境地，12月纳指一度跌至距历史高位低7%，跌幅在近两年大升市中罕见，正当大家担心圣诞行情玩完，只见美股大好友Thomas Lee气定神闲，仍维持今年标指4700点的目标价。

Thomas Lee是Fundstrat Global Advisors的执行合伙人兼研究主管，与伙伴于2014年自立门户前，曾任职摩根大通15年，其中7年为该行首席股票策略师，他在华尔街拥有逾25年的研究经验，经常接受财媒访问及出席演讲论坛，有留意美股动向的投资者，对这位研究界红人应不会陌生。

上周四（23日）标指终重返4700点区间，升0.62%以4725点的新高收市，连升三日，收复Omicron爆发以来的全部失地，道指收35950点，升0.55%，纳指收15,653，升0.55%，为今年圣诞行情完美收官。

展望明年，Lee料标指将再创新高，并给出5100点目标价，预计表现最佳的三大板块分别是能源、医疗及大型科技股。能源股也是他今年首选板块之一，今年能源股SPDR（XLE）累升45%，当2020年能源股暴跌至蔗渣价时，他曾以经济如何不济，直言世界也不会回到使用鲸鱼油的年代，料油价与油股今年升势停不了，他估计明年升幅将与医疗股看齐。

Thomas Lee说，虽然明年全球经济仍受疫情困扰，但Omicron致命率不高，参考过往美股在中期选举年表现，料明年上半年美股走势横行，要待下半年才会出现典型的牛市，但明年标指创新高的过程不会如今年逾两成升幅般顺利。

疫情影响上半年横行 下半年牛市现真身

研究可以是科学，但更像一门艺术。策略大师从海量数据的噪音找出有价值的讯息，研究经济指标背后的含义，并由此为客户制定长线投资策略，这包括找出这些指标变化与股市走向的关连性，那怕两者因果关系并不明显。尽近年这类定量研究已逐步交由AI软件处理，但有些洞察力的预测是很难从电脑得出。

Thomas Lee经常倡议世代效应（cohort effect）理论。他观察到地区经济和市场主要由20至40岁崛起一代的消费者推动，如果你是40至60岁之间，你可能会投资，但个人消费、投资却渐趋审慎，再不会如年青一代进取冲动，至少不会大额透支消费、孖展买股票及虚拟币。

Thomas Lee根据自己创制的模型，由1900年以来的牛市周期，与一代人数目达到高峰的年份（每一代出世年份可以横跨近20年）作出比较，这里每一代人均是将经济推动至巅峰的主力。

17年牛市有可能　经济顶峰后小心熊市来袭

战后出世的一代人在1974年将经济推到顶峰，婴儿潮世代是指1946至1964年间出世，他们在1999年将经济推到顶峰，接著是X世代，约1965至1980年间出世，经济高峰在2008年，随着千禧一代在2038年进入其消费力的高度，他认为长达17年的美股牛市是有可能的，因这一代人将在40多岁时达到其人生收入的高点，所以，若美股牛气持续至2029年，他绝对不感意外。

心水清的人可能已留意的是，当那一代人将经济推至顶峰，熊市来袭便可能成为大概率事件，例如1974年的石油危机、2000年科网爆破、2008年金融海啸及2020年新冠疫情下的全球股灾。

这一套世代效应的理论与新兴国家的人口红利如出一辙，前者对美国以至全球股市表现有关，后者对劳力密集产业的中国及印度的作用更形密切，今年5月姗姗来迟的中国人口普查报告，被英国《金融时报》事先张扬，中国人口将出现50年来的首次下滑，虽然政府随后公布2020年人口仍达14.1亿之数，较上一年录得轻微增长，但却是60年以来增长率最慢。

不缓解人口萎缩　中国势重蹈日本经济怪圈

无庸置疑，中国人口出现萎缩只是时间问题，随后中国政府紧急抛出“三孩政策”，希望缓解经济断崖的痛点，因为中国不解决人口问题，无论经济双循环的口号如何叫得响亮，亦难以避免重蹈30年前日本螺旋式下滑的怪圈。

近日Thomas Lee作客由知名财经博客Josh Brown主持的YouTube频道Compound，大家再次谈到世代效应对美股牛市的影响，他说美股牛市的结构性因素不止世代效应，例如美国人经过多年财富积累，现时家庭财富为142万亿美元（超过全球三分一），是该国GDP的6.23倍，单是坐拥巨资生息，而且石油能自给自足，已足够支持美国经济，有兴趣的可以在YouTube一听。

说是再次谈到，是因为早于2019年11月，Thomas Lee亦曾作客Brown的视频节目，被问到世界重心是中国吗？他当时如是说：“这项陈述在过去20年是正确的，但我们的研究表明，下一个20年的世界重心应该是美国，虽然中国仍是第二重要的经济体，印度也增长迅速，但与美国的差距正在扩大，未来20年内中国更可能是另一个日本。”两年前已能够如此预测，华尔街研究界传奇之名不是白叫。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华