美联储“缩减恐慌”2.0 鉴古知今威胁机遇并存｜林子杰
机构投资者本周最热门的话题，是当美联储开始缩减规模时，如何保护客户和自己的投资组合。
自2020年3月以来，最新一轮量化宽松规模十分巨大，美联储的资产负债表扩大了4万亿美元，相当于美国2020年GDP的20%。当大多数资产价格昂贵且杠杆率远高于历史平均水准时，这一点尤其令人担忧。鲍威尔表示，美联储离实现其通胀和就业目标越来越近，而央行如何提取过剩的流动性将对投资者构成巨大挑战，黄金或国债等传统避险资产，在当前流动性收缩环境下将不如以往有效。
温故知新，让我们回顾一下 2013 年缩减恐慌（Taper Tantrum）引起的市场反应。当年5月前美联储主席伯南克开始讨论如何缩减2008年全球金融危机后的量化宽松和利率正常化，直接导致了一系列市场恐慌。
2013年缩减恐慌 新兴市场面临三方面动荡
债券市场：
2013 年5月1日至年末，10 年期美国国债收益率从1.66%升至3.04%，上升了 138 个基点。对于固定收益投资者来说，这是一段艰难的时期，大多数固定收益证券都在亏损。
股票市场：
在伯南克当年5月发表声明后的几周内，美国股市出现波动。芝加哥期权交易所波动率指数 CBOE VIX（恐惧指标）在 2013 年6月飙升。标准普尔 500 指数最初遭到抛售，但最终扭转跌幅，并从6月低位反弹15%, 2013全年上涨达29.6%。一直到美联储在2018年四次加息，美国股市才经历真正的回调，标准普尔 500 指数在年内下跌约 10%。
新兴市场：
自伯南克5月发表声明后，美元大幅升值。2013 年，许多新兴市场经济体，随著本地货币兑美元贬值使贸易逆差恶化，新兴市场融资难度加大，投资者将资金加速转移至美国市场，导致MSCI新兴市场指数在2013-15连续三年下跌。
2013年与2021年对比
事前沟通：
伯南克 2013年的缩减言论令金融市场感到惊讶，许多经济学家预计2021年不会重演 2013 年的缩减恐慌，因为鲍威尔在 2021 年表示，央行将在实际缩减之前“进行明确的沟通”。
通货膨胀：
2013 年通胀温和（CPI + 1.5%），而在疫情造成的供应短缺下，今天的通胀是30年来最令人担忧的（2021 年 8 月 CPI + 5.3%）。 美联储成员现在预测， 2022 年将首次加息，这比2020年12 月的预测快得多（那时估计至少要到 2024 年才能够加息）。
估值高企：
美元指数（DXY）衡量美元相对于大多数美国重要贸易伙伴的一篮子货币价值，其指数越高，估值越高。 DXY在2013年5月1日为83.62，而2021年10月1日94.31。
再看10年期美国国债收益率，其收益率越低，估值越高，历史平均值为 4.32%。2013 年 5 月1日，国债收益率为 1.66%，而 2021年10月1日跌至 1.48%。
标准普尔500指数的Shiller市盈率（Shiller P/E）, 用作衡量市场估值的指标，其比率越高，估值越高，历史平均值为16.59。2013年1月1日，Shiller市盈率为21.9。2018 年1月1日，Shiller市盈率为33.31，截至2021年9月30日的Shiller市盈率竟为37.2。
投资者更应做好风险管理
面对诸多的全球不确定性（比如美国拖欠债务、能源危机、恒大债务危机等），我们理性地相信政府有能力防止最坏的情况出现，进而防止下一次全球金融危机。
投资者最大的担忧是估值，对于债券和股票而言，在加息和收益正在放缓下，当前美国市场的估值显得十分昂贵。美国央行和拜登政府如何制定疫情正常化后的货币政策，将是一个巨大挑战。
对于投资者而言，不确定性和市场调整既是威胁也是机遇。一如笔者之前文章所主张，在当前的环境下，投资者需要有纪律地执行他们的风险管理策略和灵活地探索下一波的投资机会。
下次我将分享一些家族办公室（Family Office）和机构投资者，在当前环境下用来保护自己的投资策略。
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【财经专栏】马山归来不看岳．林子杰
作者介绍：马山资本董事总经理，资深投资人，半个媒体人。香港浸会大学校董会成员，香港证券及投资学会（HKSI）董事会成员， 香港社会创投基金（SVHK）非执行董事，上市公司和投资基金的非执行董事。特许财务分析师（CFA）及注册会计师