高盛贴Alphabet今年首选股　股价将飞升上月｜大盘漫谈．伽罗华

疫情肆虐期间，在家工作（WFH）概念股表现跑赢大市，但在云云超大型科企中，Alphabet（Google母企）价值又是较被低估。近日Alphabet纯利连续两季创新高，一众投行纷纷唱好，随疫苗面世而经济活动重启，联博投信说其股价将“飞升上月球to the moon”，目标价上调至2,500美元，高盛则指公司为今年超大型科企的首选股份。

Alphabet过去1年股价累升42%，过去半年升39%，四成升幅的一半是来自过去一个月爆升，其股价表现明显落后于其他超大型科企，其预测市盈率为30.56倍，比较苹果公司及微软的预测市盈率约31.45倍及32.86倍，Alphabet作为接近全软件业务模式，却完全感受不到轻资产的优势。

Alphabet受惠于疫情刺激在线零售广告收入的激增，抵消旅游娱乐广告收入的萎缩，加上核心的搜寻业务及YouTube广告业务贡献，带动公司第四季业绩增长强劲，特别是圣诞销售表现可人。季度营业收益录568.98亿美元，同比增长23%，净利润录152.27亿美元，同比增长42.7%令人惊艳，大幅超出市场共识的119亿美元，营业利润率亦由2019年第四季20%推高至去年同季的28%，是自2018年首季度以来最高。

此外，因为削减支出关系，Alphabet现金储备增加170亿美元至1,370亿美元，足以让公司进行超大型收购。

若将季内业务收益细分，搜寻业务录319亿美元，同比增长17%，YouTube广告收益为69亿美元，同比增长46%，而Google云收益则录得38.3亿美元，同比增长47%。前两者表现亮丽，云计算因早年严重落后两者竞争对手Amazon的AWS及微软的Azure，去年度云业务更亏损56亿美元，但幸好公司保持全球市占率第四位置，仅随AWS、Azure及阿里云之后，故此拥有潜在的长期投资价值。

云收入严重滞后主业搜寻及YouTube

其实，早于2016年Alphabet已立军令状，要将云业务打造成公司重要的收入来源，但迄今此目标仍遥遥未达，目前Google云营业收益不但远低于搜寻业务，连YouTube广告业务亦有不如。公司首席执行官Pichai Sundararajan在最新财报发布会上亦泼冷水，要将云计算打造重要收入来源，可能需要一些时间。

整体而言，公司第四季季绩已算交足功课，而且远优于华尔街原本预期，股价周三突破2,000美元关，周五收报2,088美元，距离联博的一年目标价2,500美元仍有两成上升空间。

摩根士丹利是唱好Alphabet中较审慎的投行，该行在绩后将其目标价由2,050美元轻微上调至2,200美元，维持“跑赢大市”评级，但大摩却将Alphabet业务进行有趣的拆分估值（Sum of the parts），并指这种拆分估值可以对公司业务更深入了解潜在估值变化，而估值总和约2,800美元，远较Alphabet现价高逾三成四。

护城河效应　大摩拆分估值逾万八亿美元

根据大摩分析师Brian Nowak估计，公司移动及桌面的搜索寻业务价值分别7,050亿美元及3,000亿美元，YouTube广告业务值3,650亿美元，Google Cloud价值3,300亿美元的自动驾动项目Waymo价值1,050亿美元，上述各项估值总计超过1.8万亿美元，目前Alphabet市值接近万四亿美元。该行强调，今年疫情纾缓下，旅游活动恢复，去年劲跌五成的旅游娱乐广告收入有望重回正轨。

无疑，投行给与Alphabet较高估值，与其业务的核心竞争力有莫大关系。正如“股神”巴菲特所言，公司价值等于未来现金流。一个行业只要有利可图，竞争对手就会分一杯羹。而没有护城河的公司，迟早被竞争对手蚕食市场份额。

众所周知，Alphabet超过八成收入来源来自旗下Google搜寻衍生的数字广告业务，公司能够收集大量消费者数据，让其广告业务得到高效变现，这类广告订购工具深受到企业营销人员的欢迎，Google一直占据著全球数字广告三成占有率以上。

根据WPP旗下GroupM去年12月公布一项广告市场调查，估计今年全美广告支出（不包括政治广告支出）达2,400亿美元，同比增长12%，其中数字广告支出将达到1,300亿美元，占总广告支出的54%，意味由Google和FB等网络平台取得的广告收益超越报纸、广播电台、杂志和地方电视台广告收益的总和。

全球搜寻市占率92%　反垄断审查明年见负面影响

过去十年，Google在搜寻市占率一直保持接近九成的王者地位。根据在线研究工具Statcounter数据，Google在全球搜寻市场份额已达92%，相信可见将来继续保持其在网络搜寻市场的巨大优势。

有得自然有失，Google从搜寻和其他服务中收集用户数据，以及其在搜寻市场的绝对垄断地位，已惹来政商各界的不满。尽管这些反垄断审查尚未进行实质的立法程序，对科企的负面影响可能要待明年后才能显现，但面对美国国会共和党的责难，公司声称在不扼杀市场竞争的前提下加强保护用户隐私，例如逐步淘汰被诟病有侵犯用户私隐之嫌的cookie。

过去两年，Alphabet不能因轻资产而拥有较高市盈率，股价跑输一众超大型科企，其中原因是该公司虽然投资项目遍及超高科技领域，但往往过于分散，难以整合，加上商业变现能力弱，所以曾出现新项目遭收购不久便遭低价沽出的尴尬情况。不过，自从Alphabet进行公司重组，由驾驭尖端科技及商业执行力更强的Pichai出任首席执行官，公司财政有极大改善，假如公司未来数季能持续达到接近上季营业利润率28%的高水平，意味Alphabet将可以迎来新一轮“慢牛”式的升浪。