大盘漫谈．伽罗华｜辉瑞加入疫苗战　药股老兵博重振雄风

面对疫情大流行，全球大药厂进行前所未有的疫苗攻坚战。全美最大药厂辉瑞（Pfizer）与德国BioNTech合作开发的新冠疫苗，未跑出已获美国政府有条件斥资19.5亿元（美元‧下同）购入1亿支疫苗试剂。若研发成功，对辉瑞未来营收将产生巨大增长，那么现在买入是否合适时机？

美国总统特朗普处理疫情失当，民望大幅落后拜登。为控制疫情以恢复经济活动，并且挽回选情的颓势，特朗普政府积极以银弹政策推动疫苗的研发，特设“曲率极速行动”（Operation Warp Speed），资助有望短期跑出的疫苗开发，之前华府已分别资助Johnson & Johnson、Moderna、AstraZeneca及Novavax研究及生产疫苗，与辉瑞的疫苗交易更是同类最大宗。

辉瑞成立于1849年，早于南北战争期间，公司已向北军提供药物，二次大战公司掌握生产盘尼西林的发酵技术，进一步生产其他抗生素，包括能有效对抗多种致命细菌的土霉素，其后辉瑞作出一项行内少见的商业决定，建立本身的销售网络，为业务快速增长奠下坚实基础。

辉瑞拥有强大的研发、生产及销售能力，而BioNTech则专长于mRNA技术，两者在开发疫苗属强强合作。现时它们有两项候选疫苗BNT162b1及mRNA疫苗BNT162b2进入FDA的“快速通道”认定，拥有被优先审批权及加速批准权，预计最快于7月底前进行第三期临床测试，涉及参与测试的人数多达30万。发达国疯抢疫苗供不应求。

填补“伟哥”专利到期利润缺口

不过，面对业内仿制药的激烈竞争，非专利及仿制药分部Upjohn的业务始终对公司业绩构成压力。今年首季Upjohn营收便同比大跌37％，主要是治疗癫痫、神经性疼痛等病症的Lyrica，治疗阳萎的Viagra（威而钢）及抑制胆固醇合成Lipitor（立普妥）的营收持续下跌所影响，拖累公司首季总收入跌8％至120.28亿元，纯利更跌12％至34亿元。

上述三只明星药曾经为辉瑞带来强大的现金流，当中以98年横空出世的Viagra最为人熟悉，这款有“伟哥”之称的药品，原本是研发用于治疗心血管疾病时，却意外发现它有治疗阳萎的奇效，成为全球男士的床上救星。由于市场需求庞大，以致零售价由最初10元急升至60元以上，2008年全球年销售额高达20亿元，至2016年销售才缓缓降至16亿元。不过，基于Viagra需求过于殷切，美国监管机构早在其今年专利到期前已允许其他仿制药加入竞争，导致其营收急跌至2018年的6.36亿元，以及2019年的4.97亿元。

同样，公司另一重磅药Lyrica亦于2019年到期，单单是去年第四季Lyrica的营收大跌68％至4.33亿元。

正因为非专利及仿制药竞争激烈，且利润微薄，是药品销售市场名副其实的“鸡肋”，亦为辉瑞营收带来不确定性。辉瑞计划今年稍后将Upjoin与Mylan的仿制药和非专利药品部门合并，以降低营运成本，重组业务对公司是利好举措。

伙生物科技新星拓新增长点

辉瑞能在行内执牛耳，主要依靠做大做强的优势压倒同业，透过开发类似Viagra的明星药，便能坐享十多年的现金红利；但随著现代生科技术更趋专业和细分化，做大规模的优势已经不那么明显，不少规模小的生科企业在研发方面有好表现，反而规模大的企业更容易抑制创新。

为推动股价向上，辉瑞于今年6月2日宣布突破性增长计划，斥资最多5亿美元投资生物技术公司，收购或与有潜质的生物科技公司合作，例如与BioNTech进行疫苗开发便属于此类，一来分散投资风险，二来研发项目若能成功商业化，不但可以改善盈利增长，并提高公司估值，虽然成效有待观察，但不失为管理层重订策略的新尝试。

另外，辉瑞与Sangamo Therapeutics合作以基因疗法治疗严重A型血友病，上月两家公司公布有关的临床测试结果，显示患者血液中凝血因子VIII浓度长达一年以上，且没有出血事件，若疗法最终获批推出市场，将利好辉瑞的股价表现。

辉瑞面对仿制药的竞争，利润率难免受压，但美国政府预购疫苗当天，股价曾升逾5%，分析员予其目标价中位数40元，与现价37元水平相若，公司最新动态正好反映其力图变革，而且疫苗一旦成功研发，将为其带来巨大增长动力，加上良好派息，投资者不妨考虑入市短线值博。