大盘漫谈．伽罗华｜苹果公司股价太贵了？

Apple Inc.（苹果公司）于6月22日举行全球开发者大会WWDC，虽然未见超新科技以向苹果迷。但Apple股价于23日创下366.53美元的收市新高，市值近1.6万亿美元，赶过微软，重夺全球市值一哥宝座。按Apple现价计，相当预测市盈率约29倍，为过去十年高位，大家不禁问，Apple股价是否太贵了？

Apple股价由3月低位迄今已弹升六成，过去12个月累升84%，周五随大市稍为回调至353.63美元。然而，高处未算高，在WWDC大会结束后，花旗分析员Jim Suva便调高了Apple一年目标价至400美元。

过去20年，Apple平均预测市盈率25倍，对于一间以硬件销售为主的公司是非常难得。随著公司市值壮大，未来Apple应确是很难重回以往的高增长年代。不过，考虑到Apple独特的商业生态圈，以及近年业务结构的变化，或许帮助它值得类近纯软件公司的高溢价，例如微软的35倍预测市盈率。

今次WWDC大会也有一些推动股价的催化剂，最大亮点是苹果电脑的芯片由英特尔x86平台全面过度至ARM架构，预计首款使用自家芯片的产品是今年底发布的新一代Mac电脑，搭配全新macOS Big Sur作业系统。换言之，Apple今后所有新产品都有统一的芯片架构，苹果电脑上的App可与iPhone及iPad等互通。

Apple产品全面统一芯片架构

目前Apple只有电脑产品使用x86芯片，统一架构对公司财务有许多利好。例如，Apple将可设计更轻巧省电，更有竞争优势的电脑产品，意味销售收入有更大增长潜力。现时Apple每年售出1800万部笔记簿及桌上电脑，相对于每年出售4500万部iPad有赶超空间，而且Apple不会再受制英特尔的芯片技术制肘而影响电脑产品的推出日程，亦省下给与该公司的大笔研发成本。

近日Apple重启中国生产线，全球大部分零售专门店逐步开业，预计Apple销售回复正轨，加上刚公布的第二季业绩显示可穿戴装置销售不俗，服务类收入表现亦非常亮丽，后两者都是Apple股价向上的新生力量。

Apple服务类是指iTunes（线上娱乐节目）、软件、数据内容，以及AppleCare、ApplePay和特许使用权等服务。若我们想像Apple服务是一家独立公司，它的营收甚至高于不少标普500公司的整体收入。Apple服务于2019年度收入462.9亿美元，占整体收入18%是公司第二大收入来源。今年上半年录得260亿美元收入，预计今年全年超过500亿美元𣎴会有难度。

市场一直诟病Apple过份倚赖硬件销售，特别是该公司开发出史上最成功的创新产品iPhone后，销售收入长期占公司整体一半以上，服务收入增长正好弥补这个短板。

Apple服务利润率高达六成

据Apple最新公布的第二季度财报，iPhone销售收入为289.62亿美元，占整体583.1亿美元收入稍微降至49.7%，而Apple服务收入为133.5亿美元，占比则升至23%，其所占毛利润比例为39%，边际利润率高达六成。当硬件销售遭受疫情影响，Apple倚仗服务支撑著公司整体收入的增长，而且在软硬件收入此消彼长下，公司营收结构进一步优化。

在其他硬件方面，原本难入法眼的可穿戴装置（wearables）近年销售竟然后劲凌厉，反映公司业务增长点屡有惊喜，可穿戴装置包括Apple Watch及AirPods，去年度可穿戴装置销售收入245亿美元，与Apple服务类同创收入新高，今年第一及第二季可穿戴装置收入分别为100亿及63亿美元，仅次于iPhone及服务类。

AirPods是可穿戴装置的中坚分子，尽管Apple并未披露有关销售数字，市场估计去年Apple售出6000万只AirPods，第一代、第二代及最新款AirPods售价分别为160美元、200美元及250美元，按中间价200美元计，总销售收入估计120亿美元，占去年Apple整体收入8%，听起来不大了了，但可以想像Apple每年出售2亿部iPhone，每部iPhone都配上一只小小AirPods，意味后者绝对有可观的增长空间。

手头现金足可买下Tesla

至于反映Apple基本面的财报，当然也不乏亮点。单是公司手头现金便约有1,928亿美元，这笔巨款足以买下Tesla或几乎整间迪士尼。

事实上，由“苹果教主”乔布斯创办的Apple，其实早到了“只能仰望，不能超越”的境界，他凭一己之力，成功创建一套创新及以消费者为中心的商业模式，通过方便使用的匠心设计和向新产品进行数据迁移，不断壮大Apple产品的死忠用家。由硬件（如iPhone和iPad）、软件（Apps）及作业系统（OS）所组成的商业生态圈，就如同科技界的三位一体（Trinity），没有其他科技公司做得比Apple更淋漓尽致。

所以，对于Apple这类独一无二的科技超巨，已经不能纯以现金流折现法计算其估值，估值合理与否纯粹见仁见智。尽管Apple近期有严重超买，短线股价或可能回调，但相信市场对科技股前景仍是乐观，Apple今年再创高位未必是难事。