压垮美债的秤砣已落锤　美元存在贬值30%的可能｜点经

美国总统特朗普推动的“大而美”法案于日前正式签署成为法律。被业界誉为“华尔街最准分析师”、美银首席投资长哈特内特（Michael Hartnett）毫不留情地形容，“大而美”法案正在制造一场“大而美”的泡沫。哈特内特指出，最终参议院版本的“大而美”法案，实际上将美国债务上限上调5万亿美元，比最初众议院版本的4万亿美元还要多。这也意味著美国债务上限实际上也提高了41万亿美元。

根据哈特内特的估算，到2028年下次美国大选时，美国联邦债务规模很可能会上升到 43 万亿美元，并在2032年之前超过50万亿美元。而且，极有可能的局面是实际数字会更大。哈特内特预计，在2032之前美国将至少经历一次破坏赤字的衰退、危机、疫情冲击，这将额外增加“意想不到的”10万亿美元债务。

在“大而美”法案通过后，特朗普马上发帖称：“这是一个美好的夜晚。这是美国历史上最重要的法案之一。从此开始，美国将成为地球上最火热的国家。”美国火热不火热不知道，但美债市场倒是会因大漂亮法案而烧焦。

“大而美”法案提高美国债务上限5万亿美元，以当前美国每年增加至少2万亿美债的速度来看，这5万亿美元也顶多只能撑到2027年。今年以来，美国的国债总额一直卡在36.2万亿美元左右没有增加，这不是特朗普政府真的想停止举债，而是因为之前一直触发国债上限。所以今年美国财政基本是靠TGA账户（Treasury General Account）余额的钱顶着。TGA账户就是美国财政部存在美国联储局的钱，今年美国的TGA账户余额是从8421亿美元，一路下降到3000亿美元左右，也就是花了5000亿美元。

可以确定的是，现在美国提高了5万亿美元债务上限后，特朗普政府就会开始很大规模举债。可能有的人会简单理解为放水，但实际上在联储局没有印钞扩表，甚至还在缩表的情况下，美国政府加大力度举债，这就实际上是在向市场抽水，会增加美债市场的流动性压力。

货币和财政，本身是不能简单等同。只有进行无限量化宽松的债务货币化的时候，美国政府加大举债，才等同于放水，因为联储局会无限兜底。但现在联储局并没有印钞购债，虽然联储局在今年3月是进一步放缓了缩表速度，把每月减持美债额度从250亿美元，下降至50亿美元。

但这仍然还是在缩表，还未停止缩表。也就是，在联储局仍在缩表的情况下，美国政府加大举债，就会增加债券市场供给，就是在跟债券市场抽水。美国政府发行国债，就是在跟市场借钱。如果美国政府是直接跟联储局借钱，才算是放水。而如果是跟市场借钱，那就是抽水。

美国债券市场好比一个大水池，美国政府发行国债，就是朝这个池子里抽水，这就会导致这个池子里的水位下降。这种情况下，如果联储局印钞扩表购债，就像是在这个池子里放水。就会变成，联储一局边放水，美国政府一边抽水，从而维持水池里的水位稳定，也就是市场保持流动性宽裕。

但现在联储局还在缩表，也就是联储局自己都还在朝水池抽水，虽然现在缩表力度不大，也就是朝这个水池抽水力度很小，但至少联储局还没有朝这个水池放水。这种情况下，“大而美”法案的通过，就相当于给美债市场这个水池，加装一个大号抽水机，会在未来两三年时间里，抽走这个水池5万亿美元的水，在联储局没有放水的情况下，这自然会让水池的水位下降，也就是增加美债的流动性压力。

本来最近三个月，美债市场的流动性就比较紧张。所以在联储局一直坚持不扩表的情况下，特朗普政府未来这三个月内将大幅举债的行为，是有可能成为压垮美债市场的一个大秤砣。考虑到特朗普政府可能会在7月份就开始大幅举债，这意味着7-9月的全球金融市场可能会比较危险。

这样梳理下来，大家就明白，“大而美”法案反而会压垮美债市场。这里所说的美债市场流动性危机，表现形式就是美国长债收益率大幅飙升，美国长债价格大跌。所以7月1日，参议院通过“大而美”法案，就让美国10年期国债收益率出现一波反弹。7月3日，众议院通过大漂亮法案，又让10年期美债收益率涨了一波，这就是市场在提前预期美债收益率上涨，美债价格下跌。

“大而美”法案提高美债上限，只是让美国政府避免债务违约的最糟糕后果，但与之相对应的代价是美债市场流动性压力剧增，如果因此导致美债市场流动性危机爆发，甚至有引发金融危机的风险，进而才有可能迫使联储局下场印钞扩表购债。这就好比，特朗普政府如果把水池里的水抽光，那么水池里的鱼就会死光，这是联储局也无法承受的后果。所以当水池里的水要干涸时，联储局是必然会下场放水，把水池里的水重新填满。

但凡事都有代价。“大而美”法案提高美债上限，避免美国政府债务违约，代价是美债市场流动性危机。联储局印钞购债，解决市场流动性危机，代价是美元大幅贬值，美国通胀进一步失控。

这里美元的大幅贬值，并不是说只是跌个10%的幅度那种贬值，而是起码贬值30%的幅度。要知道，相比2020年之前，现在美国物价是普遍翻倍了，这种情况下，美元指数仍然维持在高位，这完全就是靠联储局激进加息撑着。一旦联储局迫于流动性危机的压力，再加上特朗普整天的威逼，终于去降息扩表了，那么就会让美元指数现回原形，不跌个20-30%很难止住。这也是联储局现在一直犹豫着不敢降息扩表的主要原因，生怕让虚胖的美元露馅。

凡事有利有弊，都是取舍，最终难题还是去了联储局，看联储局如何去权衡利弊了。