看不清就躲！黄金成为地缘金融战争的“缓冲区”

2025年的全球金融市场正经历著前所未有的结构性震荡，而黄金在此期间的收益率却格外亮眼。进入新年以来，黄金价格在剧烈波动中展现惊人韧性。1月纽约期金累计上涨7%创十年最佳开局，此后一度突破3400美元/盎司历史高位，累计涨幅近30%。4月金价虽因特朗普关税政策调整短暂跌破3000美元关口，但随后又再次迅速反弹并维持在3200美元上方。

市场分析普遍认为，当既无法预判特朗普关税政策走向，又难以评估美欧地缘金融冲突的终局，甚至连联储局货币政策也陷入“进退维谷”时，黄金已经成为全球资本市场唯一共识的避险资产。

对此，安邦智库（ANBOUND）的资深研究员指出，投资者大举押注黄金折射出其面临的深层困境：第一，普遍的判断失误，无法看清楚未来的局势，担忧的因素、干扰的因素极多，这种情况下很难判断，所以只好买进避险资产，先躲一躲再说。第二，美国资本市场已经处于前所未有的高位。是否还可以进一步增长值得怀疑。

首先，当前贸易、货币和财政政策的不确定性正在严重干扰投资者的判断力。在贸易层面，特朗普政府在关税政策上的反复，叠加他国提出的反制措施引发市场剧烈波动，导致投资者因难以预判政策走向而无法准确判断资产价格走向。

摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）警告称，关税已导致企业暂停投资，进入“不确定性上升”的第二阶段，加剧经济前景的悲观预期。在货币政策方面，联储局与特朗普政府在降息立场上冲突已经造成债券市场混乱，导致海外投资者在以美债为基准的传统避险投资策略中面临预期以外的风险。例如日本农林中央金库就因误判美国利率走势而巨亏1.8万亿日元，凸显政策分歧下的长期投资者的决策困境。

在财政风险方面，美国债务膨胀引起投资者警觉，多家知名投资机构表示不会增加任何超长期美债头寸，并警告美国政府若不著手削减财政赤字，或将引发“债券卫士”行动。更加重要的是，由于担忧美国财政支出恶化情况短期内得不到有效改善，国际评级机构穆迪于5月16日将美国信用评级自Aaa降至Aa1，进一步加强了投资者对美元资产重新估值的必要性。

面对如此复杂局面，投资者普遍因干扰因素过多，在无法看清市场未来发展趋势的前提下，普遍面临“无处可投”的压力。在这种压力下，投资者集体转向黄金的行为，本质上是一种防御性策略：既然无法准确预测未来，不如先买入避险资产静观其变。特别是当美债为首的传统避险资产价格也面临高波动时，以黄金为代表的贵金属自然就成为对抗不确定性的最后防线。高盛预测2026年金价可能达4000美元的判断，恰恰也反映了市场对这种“看不清就躲”心态的长期化预期。

与此同时，美股当前估值处于历史高位也让投资者对美国资产未来的增值空间存疑。美国银行2025年2月调查显示，89%的基金经理认为美股估值过高，创2001年4月以来最高比例。罗森伯格研究公司指出，标普500指数席勒市盈率达38.1倍，接近2000年互联网泡沫前的水平。

此外，联储局官员也警告称，美股风险溢价接近历史底部，市场易受经济数据或情绪波动冲击。

同时，作为推动标普500指数上涨的主要动力，大型科技股的估值与潜在盈利增长出现背离。摩根士丹利研报指出，美股“科技七巨头”（含英伟达、苹果、Meta等）2025年预期盈利增长率降至18%，远低于2024年的34%。在“高估值+低成长”的组合下，投资者对美国股市的投资热情大幅降低。

值得注意的是，当前金融市场正在经历传统股债“跷跷板效应”的瓦解。这一结构性变化直接推动了资金大规模转向黄金市场。

长期以来，美股与美债形成的负相关关系为投资者提供了天然的对冲工具，即当股市下跌时，债券通常因避险需求上涨，反之亦然。然而，这一现象在2025年初的慕尼黑会议后却出现了松动迹象。在后续一段时间内，美债收益率飙升至4.791%的14个月新高，同时标普500指数持续下挫，美元指数持续下跌，形成罕见的股债汇三杀局面。这种异常的惨烈表现，被安邦智库定义为欧美之间的地缘金融战争。

当欧洲投资者因意识形态矛盾带头抛售美元资产时，连贝莱德CEO拉里·芬克（Larry Fink）为代表的美国华尔街投资者也承认正在减持美债并重新配置欧洲资产。此后，穆迪调降美国主权信用评级的结论也进一步降低了美债作为避险资产的吸引力。

面对估值泡沫、地缘冲突以及政策不确定性的三重夹击，投资者和各国央行纷纷从传统避险资产中撤出，转而将具备“无主权风险”特性的黄金视为新的“避风港”（注：另一个选项是稳定币）。

数据显示，美国黄金库存半年内激增35%至2300万盎司，SPDR黄金ETF结束两年半净流出转为增持，中国黄金ETF持仓量更同比飙升4倍。欧洲央行近期报告表明，全球央行黄金储备正以创纪录速度逼近1960年代布雷顿森林体系时期的3.8万吨峰值。

报告称，黄金已占官方储备比例达20%，首次超越欧元成为全球第二大储备资产。这种央行储备的结构性变化在中国、印度等新兴市场表现得尤为突出。其中，中国央行连续7个月增持黄金，累计增持量已达103万盎司（约32吨）；印度央行更在四年内实现黄金储备占比翻番，从5.87%升至11.70%。这些战略举措既是在逆全球化时期对特定主权资产的风险对冲，也可以被看作是重新定义“储备安全边界”的主动选择。

未来黄金价格的走向与资本市场何时能够厘清投资方向密切相关，但这一过程可能需要更长时间的博弈与调整。当前黄金的强势表现，本质上反映了全球资本在政策迷雾与地缘冲突中的集体迷茫。当传统资产定价锚因政策分歧而失效时，黄金作为“无主权风险”的终极避险工具，其金融属性已从边缘配置升级为系统性对冲选择。

在当前全球不确定性高企的背景下，黄金将继续担任地缘金融战争中“缓冲区”的角色：既是各国央行重构储备安全的战略工具，也是资本在认知盲区中的临时栖息地。需要指出的是，黄金的避险溢价终会随著资本市场搞清楚投资方向而消退。但就现在而言，显然达到这个终点还会需要一点时间。

最终分析结论：

当前黄金的强势表现，本质上反映了全球资本在政策迷雾与地缘冲突中的集体迷茫，这种情况与安邦智库刚刚预测美国经济在2025年将会有3.5%的增长率形成鲜明对照。在当前全球不确定性高企的背景下，黄金将继续担任地缘金融战争中“缓冲区”的角色。最终，黄金的避险溢价会随著资本市场搞清楚投资方向而消退，但显然达到这个终点还会需要一点时间。

本文转载自2025年6月25日安邦智库《每日金融》