美国想出绝杀化解美债危机？苦头在后面｜ 点经

美国正将稳定币转化为数字时代美元霸权的制度性基础设施。日前，美国参议院推进了美国“稳定币统一标准保障法案”(GENIUS)。这次 “稳定币法案”，跟以往的虚拟加密货币并不完全是一回事。美国财政部长贝森特（Scott Bessent）更直言：“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”。

稳定币法案规定，所有稳定币必须1:1由高质量、低风险的流动资产支持，具体包括美国国库券、银行存款或实物美元货币。确实，稳定币立法巩固美元霸权。但，美国是想通过稳定币来化解36万亿美元的美债危机。其实类似说法，早在之前特朗普押注加密货币的时候就已经很流行。这某种程度是币圈为了推高加密货币价格，而进行的舆论造势。但至于想拿稳定币化解36万亿美债危机，那是不可能的事情。

稳定币何为？

既然是“稳定币法案”，还是先聊聊稳定币。稳定币也是加密货币的一种，同样也是基于区块链技术。稳定币跟传统虚拟加密货币最大的区别在于，稳定币跟法定货币是1:1锚定的。比如，目前世界上规模最大的泰达币USDT，就是跟美元1:1挂钩的。

USDT是泰达公司2014年创立的，所以首先稳定币并不是一个新鲜事物，也不是这个《稳定币法案》通过后才出现的。这个《稳定币法案》实际上只是把已经存在11年的稳定币，纳入监管。

那么，稳定币有什么作用呢？主要需求场景是什么？稳定币的诞生，主要是2014年比特币交易量开始大增后，市场需要有一个稳定的中间货币。这是因为，比特币之间的交易，是“钱包”与“钱包”直接交易转账，并不能直接与美元进行交易。当时比特币交易模式比较落后，比如要面对面交易，要当面买什么商品，转账过去，对方再把商品给我。

要么就是需要有平台充当中介，通过钱包把比特币转折到你的比特币钱包，你再把美元打到我账户上。这样的交易模式，比较需要有信誉的平台，效率也不高。于是就催生出稳定币，来充当比特币交易的中间货币。

所以，稳定币实际上就是美元在加密货币市场里的“代币”。有了稳定币后，比特币的交易模式就变成，有人要买比特币，就要先把手里的美元，跟泰达公司按照1:1的比例，兑换成泰达币，再拿着泰达币去购买比特币。由于泰达公司承诺会按照1:1兑换泰达币，所以当有人想把手里的比特币兑换成美元，就得先把比特币卖了，换成泰达币，然后再拿着泰达币去跟泰达公司按照1:1比例换成美元。这就是稳定币的主要用途。

简单说，稳定币就是一种以区块链基础的，用于加密货币交易的美元代币，起到桥梁货币的作用，是加密货币市场这个大赌场的“代币”。

但这里有个问题，稳定币的币值，完全只依靠于发行公司的承诺。谁又能保证发行公司的承诺一定有效呢？就算是美国，在1971年都能撕毁承诺，让美元跟黄金硬脱钩，谁能保证发行公司就不会卷款跑路或者倒闭呢？

而且，所有的稳定币发行公司，不管是泰达币，还是其他稳定币，发行公司换来大量美元后，并不是放在第三方账户里托管，而是都拿来进行投资，做钱生钱的生意。美国联储局2022年激进加息之前，这些稳定币公司基本都把手里大量美元，去买一些企业债券，赚取高息。但企业债也不是完全稳妥的，企业经营存在自身风险，如果有稳定币发行公司买的企业债券暴雷了，那么这家稳定币公司就有可能被拖累，从而倒闭。

过去这些年，也是出现过有稳定币公司暴雷的新闻。2022年5月，全球第三大稳定币TerraUSD，简称UST，就出现暴雷，币值暴跌，跟美元从1:1挂钩，变成脱钩，一周时间就从1美元跌到10美分，暴跌超过90%用UST交易的Luna币仅用一周时间价格近乎归零。这是稳定币最大一次暴雷案例。当时UST的暴雷，是遭遇了挤兑。

韩国Terra公司因调整UST资金池需要，暂时抽出部分UST流动性，导致UST流动性短暂下降，然后有大资金抓住这个时机，大规模把UST兑换成美元，于是让市场上的UST跟美元的兑换比例偏离了1美元，这引发市场恐慌效应，大量UST持有者加入集中挤兑大潮，然后UST跟Luna币是关联的。

人们为了买Luna币就得把美元换成UST。当挤兑潮出现时，大量UST持有者把Luna币换成美元，就会让市场上的Luna币抛压剧增，导致Luna币暴跌，从而加剧Luna币持有者抛售Luna币，进而抛售UST，从而出现死亡螺旋。所以，虽然稳定币发行公司，说是都有储备一些底层资产，但碰到这种挤兑潮时，也没有稳定币发行公司能扛得住，毕竟变卖资产是需要一个过程的。

不过，2022年美国联储局激进加息后，大量稳定币发行公司，把发行稳定币换来的大量美元，拿去买高利率美国短债，每年吃5%的利率，从而有了稳定的高息收益，当然这种高息是趴在美国糟糕财政上吸血的。所以，可以说，稳定币发行公司实际上就是在做银行的事情，干钱生钱的买卖，主要赚息差。

相比银行，稳定币发行公司的一个优势在于，可以低息乃至无息揽储，再拿这些钱去买高息美债。即联储局去年降息，现在美国1月期短债的年收益率仍然有4.3%，这对于钱生钱的买卖来说，属于暴利息差水平了。依靠联储局高利率，让这两年多稳定币公司是春风得意，也使得稳定币市场规模越发庞大。

目前稳定币的市场规模大约在2000亿美元左右，相比一年前差不多是翻倍了。所以，包括美国在内，世界支持加密货币交易的国家，都开始呼吁把稳定币纳入监管。基于这个背景才有了美国的稳定币法案，也就是《GENIUS法案》的出现。

稳定币法案是什么

《GENIUS法案》法案规定，仅允许三类主体发行支付型稳定币：一是银行或信用合作社的子公司；二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受 OCC 监管的机构）；三是获得州级许可且满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。此外，法案还要求，所有稳定币必须实行 100% 储备支持。

意思是，发行商必须保证资产足以100%兑付，同时发行稳定币换来的美元，仅可以购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93天）、短期回购协议（≤7天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性用途做临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。对于市值超过500亿美元的发行方，审计与合规要求更为严格。稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系.大型科技公司若涉足稳定币发行，必须满足严格的金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。

这个法案的核心条款大致是这些，总体是加强监管的思路。虽然加强监管，但在特朗普大力支持加密货币的情况下，而且该法案给大型科技公司涉足稳定币发行提供了口子，更方便大型科技公司，以及特朗普这样有权有势的人通过发行稳定币来圈钱，并且通过高息美债来完成钱生钱的暴利买卖。

所以目前外界普遍预计，在特朗普任内，稳定币市场规模将得到急剧增长。渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。所以，这就涉及到美国支持稳定币的其中一个目的，就是增加美国短债买家。但问题是，稳定币发行，能真正解决美国36万亿美元债务危机吗？

其实只要看完上面这些分析，心里应该有一个答案，就是不行。可以发现，该法案规定，稳定币发行商只能购买93天以内的短期国债，并不能买长期国债。这是为什么呢？因为发行稳定币，实际上就相当于是银行低息揽储，这种属于短期资金，随时可能被客户兑换出去。

所以，不能把客户的短期资金，挪去购买长期美债，否则就会出现导致矽谷银行破产的期限错配问题。矽谷银行就是在2020年把客户存款去买了大量长期美债，结果2022年联储激进加息后，矽谷银行手里的大量长期美债出现严重浮亏，这使得一旦出现客户挤兑，矽谷银行就得被迫抛售手里的长期美债，浮亏变成实亏，最终在2023年破产。所以，美国稳定币法案的通过，并不能解决当前美国长债买家少的问题。

并且，稳定币发行商大量购买美国短债，是奔着高吸去买的，这实际上就是趴在美国糟糕财政上吸血，不但不能解决美债危机，反而是在让美债危机进一步恶化。

另外，虽然稳定币的大量发行，看似增加了美国短债买家，但实际上，市场的资金池就这么大，稳定币发行，只是把市场上的一部分钱挪过来买美国短债，即使没有稳定币的存在，市场仍然有大量资金在买美国短债。比如巴菲特现在超过3000亿美元的现金，大部分都是拿去买美国短债，同样也是趴在美国糟糕财政上吸血。所以，市场本来就不缺短债买家，缺的只是长债买家，稳定币法案的通过，并不能解决美债这个结构性问题。

另外，特朗普之所以大力支持稳定币，是因为特朗普自己也在发行稳定币。特朗普除了发行自己名字的虚拟加密货币，同时还发行了USD1这个稳定币。USD1是由特朗普家族成员控制的DeFi平台于2025年3月推出的美元稳定币，同样跟美元是1:1挂钩，同样完全由美国短期国债、美元存款和现金等价物作为储备支持。特朗普之子埃里克·特朗普是项目核心人物。通过发行稳定币圈来大量美元，然后再拿这些美元去买高息美国短债，这几乎是无本暴利的买卖。所以稳定币法案在美国的快速推行，也跟方便特朗普等有权有势的人圈钱，玩钱生钱游戏，从中牟利有关。

5月19日，美国稳定币法案在参议院才刚通过程序性立法，该法案仍然还需要经过参议院和众议院表决，才能由特朗普签署成法。考虑到该法案有利于科技巨头融资和特朗普这类有权有钱阶层的人圈钱，该法案的通过基本没什么难度。

更加透支美国

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在履行银行吸收公众流动性并承诺随时兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。

稳定币跟加密货币市场高度关联，一旦加密货币市场出现价格暴跌，比如2022年那样，就容易有稳定币因为关联加密货币暴跌，而出现挤兑暴雷，比如2022年的Luna币和UST。并且，比起2022年，现在稳定币发行商，把换来的大量美元都集中买美国短债。这让美国债券市场跟稳定币高度关联，一旦有稳定币发生挤兑，就容易冲击到美债市场。

国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。

此外，稳定币发行商本质上是做跟银行争储的买卖。美银证券在5月27日的研报中指出，稳定币的高效支付功能及DeFi的信贷服务能力，可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚，这会让美国银行整体估值面临压力。

特别是在美国银行业在过去这十几年里，长期购买大量美国长债，过去这三年因为联储局激进加息，而面临严重浮亏，虽然美国的大银行还撑得住，只要不挤兑，浮亏就不会变成实亏，只要能看到联储局降息周期，浮亏也就消失了。但如果稳定币发行，大量分流美国银行储户资金，就容易增加一些美国银行浮亏变实亏的风险，让矽谷银行破产的例子再次出现。

这里还有个问题，就是这次美国稳定币法案出来之前，国际上稳定币市场是出于野蛮生长阶段，完全无法监管，所谓100%兑付只靠发行商的承诺和自觉，这使得现阶段的稳定币发行商，有多少能达到监管要求，这是个很大问题。5%的钱生钱高息暴利买卖，仍然不能满足一些人贪婪的胃口，所谓100%兑付实际有多少窟窿，没有人知道。

一旦美国这个稳定币法案落地，虽然看起来是利好稳定币市场的长期发展，但短期内可能会让一大批违规的稳定币发行商暴露原形，而这可能会给加密货币市场，乃至全球金融市场，带来一些未知的冲击和风险。