黄金高位盘整　能不能上车？｜点经

上个月，COMEX黄金期货突破3500美元/盎司重要整数关口。虽然一个月来，震荡回落但也挡不住它的整体强势。“黄金还能不能买”，是市场一直在追问的问题。

俗话说，资本市场不怕坏消息，怕的是不确定。今年上半年的黄金暴涨，很大程度上是因为市场开始集体感到“没谱”了。回顾年初，俄乌战争进入第三年，和平遥遥无期；中美关系再度紧张，从芯片到新能源，一轮轮限制不断升级，而后美国还宣布对华商品加征115%的关税，市场避险情绪被彻底点燃。但真正让全球投资者感到焦虑的，是一种对“未来方向”的不确定感。尤其是随着特朗普二度登台后，左一下右一下的折腾，这种不确定性进一步被放大。

现在全世界都判断，特朗普不是一个“常规变数”，他的回归被市场视为一种制度级的危险信号：一个随时可能“翻桌子”的人重新执政，会带来什么样的外交、财政、货币政策？没人说得准。这才是市场最怕的东西：不是坏消息，而是没剧本。

在这种环境下，黄金的“老实”就成了最大优势。它不靠信用，不会违约，也不会像股市那样依赖情绪。所谓“盛世买古董，乱世买黄金”，越是不知道买什么、越是不敢买什么，大家就越倾向于去找黄金——它就像是那种平时没什么存在感，但关键时候总能站出来的“老实人”。

其实，基本上“特朗普”三个字就决定了要买黄金。相较于特朗普的折腾，黄金就成了那个最稳定的基石。但凡“遇上”特朗普，黄金就是一轮大涨。刚刚连续上涨的半年行情是如此，更早之前的2020年大选那次，黄金从1450美元一路涨到2000美元，直接创下十年新高。市场其实早就记住了，“特朗普行情”，黄金不吃亏。

决定要买黄金的第二个元素——美元。谁都知道，黄金涨不涨，其实不取决于它自己，而取决于“对手”强不强。过去几十年，黄金和美元的关系就像跷跷板：美元强，黄金就弱；美元一旦软下来，黄金就顺势擡头。

最近几个月，美元确实有点扛不住了：美元指数在2024年10月曾达到107的高点，而到了2025年4月，已经跌到98下方。5月21日，美国财政部进行的160亿美元20年期国债拍卖需求疲软，引发了市场对美国财政状况的担忧。这些迹象都在说明一个问题：当主流货币的确定性开始动摇，黄金就成了最稳的对冲手段。当美元资产的吸引力下降时，市场会马上寻找“美元之外”的储值方式，而黄金就是最基础的对冲品种。所以说，黄金强势时，不是黄金突然变厉害了，而是美元“掉链子”了。

事实上，还有一股强大的力量在支撑黄金，鲜少被人提及——法币的信任危机。根据世界黄金协会的公开资料：2022年，全球央行一共买了1136吨黄金，创下历史纪录。2022年-2024年，全球央行连续三年购金量超过1000吨，远超2010年-2021年的平均水准473吨）。买金大户有中国、新加坡、波兰、土耳其、印度、俄罗斯……2025年一季度，全球央行购金244吨，符合近三年季度购金量的常态水准。

问题来了，央行们为什么要买黄金？很简单：连它们也不太信任现在的“信用货币”了。美元一年印出来几万亿美元，债务滚雪球一样越滚越大。欧盟、日本情况也差不多，利率加一点经济就受不了，央行就只能硬着头皮“水漫金山”。在这种环境下，央行们不得怒准备点“真家伙”——黄金。不靠谁发信用，也没有违约风险。没有人能随便“多印一点黄金”。

所以最近一段时间，一旦有一点“风吹草动”，比如美债拍卖不畅、财政谈判僵持，黄金马上大涨。其实不是大家多爱黄金，而是市场用脚在投票。说到底，黄金近期的强势，并不是因为市场突然看多，而是对美元等主要货币资产的信心在变化。

回到核心问题：“（黄金）到底还能不能买？”这个问题其实很简单，取决于周期。想买黄金，是为了三个月的波动机会，还是三年的长期对冲？周期不同，逻辑完全不一样。

先说短期。现在黄金已经站在高位，在3100到3500美元/盎司之间震荡。这波上涨，其实是上半年各种利好因素叠加的结果——美元走弱、避险情绪升温、对法币信任下降，几乎所有对黄金有利的条件，一次性集中释放了。这种情况下，除非再出现新的黑天鹅，比如地缘冲突升级、美国联储句突然转向宽松，否则很难再看到黄金“继续连板”式的上涨。这意味着，短期黄金不是没机会，但波动会变大，节奏会变快。

再说长期。如果看的是3-5年，逻辑就完全不一样了。各国央行还在继续印钱，市场对“货币”的稳定性本来就有疑问。债市这轮波动之后，大家对“国家发的借条”也不那么放心了，信心还没彻底回来。美元虽然现在还是老大，但“一锚定全球”的地位，也开始松动。在这种背景下，黄金仍然有作为长期储值和对冲工具的空间。黄金不一定天天涨，但在大国博弈和货币泛滥的长期图景里，它绝对是一种“压箱底”的选择。