关税战｜多角度分析中国经济与中美贸易谈判　四大投行怎么看？

中国2025年5月初密集出台货币宽松政策并启动中美贸易谈判，成为全球经济焦点。野村证券（Nomura）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co）及高盛（Goldman Sachs）四大投行通过深度报告，从政策效果、贸易前景、经济预期等维度展开分析，为市场提供了立体化的观察视角。

一、货币宽松政策：多工具协同发力，应对内外挑战

中国人民银行5月7日联合国家金融监督管理总局、中国证监会召开政策吹风会，推出新一轮货币宽松组合拳，多家投行对政策细节及影响展开解读。

野村证券指出，此次政策包括50个基点全面降准（释放1万亿元流动性）、10个基点政策利率下调（7天逆回购利率降至1.4%）、25个基点结构性工具利率下调（含再贷款、PSL及公积金房贷利率），以及1.1万亿元新增再贷款额度（聚焦服务消费、养老、科技及中小企业）。

尽管政策力度略低于野村此前预期的“15个基点政策利率下调”，但多形式利率下调仍有助于降低融资成本，该行维持“四季度再降50个基点RRR及15个基点政策利率”的预测。

摩根士丹利强调，此次政策“略超市场预期”，体现了中国在中美谈判前“提振内需信心”的意图。除总量宽松外，结构性工具成为亮点：5000亿人民币服务消费与养老再贷款、3000亿人民币科技再贷款扩容，显示政策向新经济与民生领域倾斜。

该行同意到，房地产领域政策增量有限，国家金融监管总局提及“白名单”已引导6.7万亿人民币银行贷款支持房企保交楼，暗示房地产仍依赖现有框架修复。

摩根大通则将此次政策定义为“2024年9月政策转向的延续”，指出政策工具与去年秋季类似，包括总量宽松（RRR降至6.2%）、利率市场化调整（LPR预计随政策利率下调10个基点）及资本市场支持（保险资金风险因子下调10%以引导长期资金入市）。该行特别提到，证监会提出“支持中央汇金发挥市场稳定基金作用”，显示监管层对股市的直接干预意图。

二、中美贸易谈判：从关税对峙到渐进缓和　前景仍具不确定性

中美将于瑞士举行今年首次高层贸易谈判，成为打破关税僵局的关键节点。摩根士丹利在报告中指出，当前美国对中国商品实际关税高达107%，谈判可能推动关税“从禁止性（prohibitive）降至高位（elevated）”，预计今年底前平均税率降至4%左右，同中国可能采取对等减让。

然而该行强调，鉴于半导体、钢铁等产业回流诉求，全面关税取消“短期内难以实现”，谈判更可能聚焦“阶段性降税”与“特定行业豁免”。

野村证券则警示，即便货币政策发力，出口下滑与房地产低迷的“双重打击”仍需更激进的财政措施。该行指出，2021年以来房地产危机因出口强劲得以缓解，但当前货柜运输数据显示出口已现疲态，叠加美国关税压力，中国需在养老金改革、财政体系修复等结构性领域突破，而非局限于短期刺激。

高盛的市场即反应分析显示，谈判预期推动风险资产普涨：标普500期货上涨1%恒生科技指数开盘涨2.2%，但因政策力度未分投资者预期（如逆回购仅降10个基点而非20个基点），午后涨幅收窄，反映市场对“政策强度”与“谈判实效”的双重博弈。

三、经济增长预测：短期承压与长期结构调整并存

在增长预期上，国际投行普遍预计2025年中国经济增速将放缓，但分歧在于政策对冲的效果。

摩根士丹利维持“四季度GDP同比3.7%”的预测，认为关税冲击峰值将在下半年显现，二季度增速或降至4.5%以下。该行强调，尽管11.5万亿人民币补充财政计划可能于7月政治局会议推出，但货币宽松仅能“缓解压力”，增长核心风险仍来自外部需求萎缩与房地产投资低迷。

摩根大通则指出，一季度5.4%的GDP增速背后是“内需韧性”支撑，但4月制造业PMI降至2024年以来最低，显示关税已冲击制造业信心。该行预计政策分两步走：当前以货币宽松“前置刺激”，下半年加码财政发力（如3000亿人民币以旧换新补贴扩容），全年RRR累计降幅100个基点、政策利率降30个基点。

野村证券进一步强调结构性挑战：房地产投资同比下滑与中美脱钩的叠加效应，可能形成“长期增长拖累”，呼吁中国需在财政体系改革（如保护民营企业）、国际经贸关系修复上采取“超越短期刺激”的举措。

四、市场与政策联动：工具创新与风险对冲

除传统货币工具外，各投行意到政策对资本市场与特定行业的定向支持。例如，摩根士丹利提到“保险资金试点扩容”与“股票投资风险因子下调”，预计将引导数千亿元长期资金入市；高盛则关到“科技再贷款期限延长至3年”，认为这将降低科创企业融资成本，利好硬科技领域。

在风险提示方面，野村与摩根大通均指出，若谈判未能达成实质降税，或美国将关税压力扩展至科技、金融领域，可能引发出口与外资流动的双重冲击。高盛的大宗商品分析显示，铝价因谈判预期下跌、原油上涨，反映市场对“贸易流通修复”与“能源需求韧性”的分歧。

结语：在“双轨调整”中寻找平衡

当前中国经济正处“内部政策宽松”与“外部关税博弈”的关键期。四大投行的分析共同揭示：

短期看，货币宽松与结构性工具可对冲关税冲击，但难以解决房地产与全球供应链重构的深层问题；中长期看，中美贸易谈判的“渐进式缓和”虽可缓解短期压力，但若缺乏财政改革、开放升级等配套措施，增长韧性仍面临考验。

市场需持续关7月政治局会议的财政发力细节，以及中美谈判中行业豁免清单的落地进度，这两大变量或将决定2025年中国经济“稳增长”的实际成效。

本文获《智通财经》授权转载