二十大｜资本市场反应过度 未懂中国经济真正考验
随著习近平带领新一届中央政治局常委的亮相，中共二十大落下帷幕，中国正式进入了有一个全新发展阶段。然而，市场对于此番中共新的布局调整，根本没有看懂，更别说消化。所以市场反应非常激烈。
二十大结束次日，恒指开盘即跌幅扩大至4%，恒生科技指数跌超5%。主要指标股，阿里巴巴跌超9%，美团、百度、京东、腾讯、碧桂园跌超8%。席间，恒生指数大跌超过1000点。
而美国市场上中概股反应更是一地鸡毛，热门中概股集体走低多数跌幅达到15%以上，纳斯达克金龙指数初步收跌14%。市场表现不可谓不惨烈，这是外资的直接反应。进一步说，是游资以及对冲基金再次借助市场情绪进行做空，如果这种做空能够推动市场情绪恶化，这些资本就会大肆炒作以此谋取巨额利益。西方式资本的这种恶意，早已超脱了经济与金融的本来的基本面。
为什么是如此反应？无须讳言，由于国际格局的大幅震荡以及疫情防控的巨大差别，再加之中国经济发展策略持续的调整与改革，已经有相当一部分人似乎看不懂中国究竟要干什么，对中国经济未来发展的不信任随之增加。甚至，在资本圈对未来是否仍会“以经济建设为中心”，又引起了新一轮的担忧。理由也很简单，外界认为这一届中共常委当中，似乎没有传统的经济科班出身。此外，在财金官员的任命问题上，今次国务院副总理刘鹤、财政部部长刘昆、人民银行行长易纲、中国银保监会主席兼人行党委书记郭树清等，均未有出现在新一届中央委员或候补委员名单上，这意味着金融体系将大换血。
在中国经济预期转弱的大背景下，这些不确定性，让原本就还处于琢磨是“以经济建设中心”还是要“打击资本”的资本天平再次打破平衡，于是资本市场，特别是外资就有了一个强烈的反应。这是可以理解的，但显然，资本的反应体现出，其实没有看懂中国经济发展真正问题所在，更别说中央在经济维度的布阵。
首先，必须承认，中共高层对中国经济发展的信心，同一般社会层面的信心有很明显的落差。
“今年以来，国际环境更趋复杂严峻，突发因素超出预期，经济新的下行压力加大。以习近平同志为核心的党中央保持战略定力，把握大局大势，坚持稳中求进工作总基调，高效统筹疫情防控和经济社会发展，引领中国经济行稳致远。”这段话多次出现在公开报道中，事实上也是中共一直以来对于中国经济形势的一个总体判断。“坚持稳字当头、稳中求进，中国经济攻坚克难、企稳回升，经济运行保持在合理区间，彰显出强大韧性和巨大潜力”、 “中国经济长期向好的基本面没有变”、“我们对中国经济发展充满信心”，是一直以来中央层级在不断强调的。
然而，社会层面来看，所谓中产阶级信心的缺失尤为明显，而这个对经济发展动力的影响是显著的。随着中产阶级对生活品质有更高的需求，对于经济的不确定就更加敏感。原本应该是较为富裕的中国中产阶层，却伴随着持续的焦虑——担心被辞退；担心因病致贫；担心老人赡养；担心孩子教育问题；担心股票的波动；担心税率调整，甚至是住房公积金的调整……而在新冠疫情和经济下行的冲击下，中国中产阶级的内心焦虑进一步上升，担心生活质量下降，担心未来的收入，担心泡沫破裂，从“中产”摇身一变成“中惨”。
中产阶级心态上出现极大变化。他们原本都有一些财产积累，或者有一份能维持体面生活的收入，但随着经济下行压力增大，不少行业面临困难，很多人对未来失去信心。大家怕失去，既怕不错的收入难以持续，又怕已经积累的财富在社会变迁中贬值、出意外。
这个时候，中产阶级的保守性格完全暴露出来。对他们来说，预期可能比实际影响更大，是预期让他们焦虑。这是跟以往很不同的地方。因为害怕，令他们的消费、支出更加谨慎。用一个更为通俗的比喻来说，中国人原来是“光着脚的”，怎么样都可以，也没太多顾虑。但如今中产阶级都“穿上鞋了”，他们害怕脚着地就湿了鞋，对于下一步是什么，就格外的紧张，紧张到影响这一步。而这一步要不要迈出去，又是能不能过水塘的关键。
社会形态的变化，也进一步造成“预期转弱”最麻烦的所在。“预期转弱”不是典型的经济下行问题，加之主体人群状态发生了非常不一样的变化，传统的经济应对方法就不灵了。这就造成了同国家“对中国经济发展充满信心”形成了巨大落差。
其次，资本对中国经济发展的认识不够，没有意识到中国经济发展下一个阶段最大的挑战是什么。
直白的说，中央给的归纳——“深入推进供给侧结构性改革，加快推动经济结构调整和转型升级，积极主动扩大开放，着力推动高质量发展，我国经济结构调整取得新进展，产业结构不断优化，需求结构持续改善，区域发展格局优化重塑，收入分配结构持续调整，发展的协调性和可持续性明显增强”是中肯的。各项宏观经济数据，足以支撑“推动经济结构调整和转型升级”的成果，此话不虚。
其实必须要问的是，中国经济发展的最大挑战是什么？不是说中国经济治理已经面面俱到，但做战略规划，最核心的也是要抓主要矛盾。仔细看看中央的判断——“我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱‘三重压力’持续显现”。我们很长时间都在讨论“三重压力”持续显现，这“三重压力”还存在，但一定要理解，中国经济强大的内生动力和韧性所在。而，往往前半句，“我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻”，往往被视为一个环境状语而所在，但事实上，“外部环境更趋复杂严峻”恰恰是中央所忧心的。
怎么能不忧心呢?眼前就有例证——乌克兰危机后西方国家是如何对俄罗斯经济进行封锁的。美国率先打响了对俄金融制裁的第一枪，冻结俄寡头及银行的海外资产，从而掀起本轮制裁的帷幕。随后，欧盟、英国、加拿大、日本等地加入对俄制裁行列，具体措施包括：限制俄使用美元、欧元、英镑和日元进行贸易结算；禁止俄使用受美管辖的资金偿还债务；将数家俄罗斯银行从“环球银行金融电信协会”（SWIFT）管理的银行结算系统中剔除；冻结俄罗斯中央银行近半外汇储备等。截至10月，已有9000多个俄罗斯机构、企业及寡头个人遭受不同程度的金融制裁。
在俄乌冲突爆发初期，制裁以冻结俄寡头与金融机构的海外资产、禁止俄央行等部门使用海外资金储备为主。而后，针对虚拟货币交易、金融与评级服务、重要物资和技术进出口等方面的禁令都逐渐被纳入制裁范围。本次金融制裁全面打击俄罗斯银行业、证券市场和政府资产储备。
要有一个认知: 从历史上看，金融制裁的应用频率非常高。特别是美国，是当前全球金融制裁发起最为频繁、到位的国家。美国金融市场的成熟度及美元在国际货币体系里的中心地位是美国牵头发起金融制裁的基础。而如今，美国和中国正处于老大和老二的结构性矛盾当中，美国时刻都打算挥舞制裁大棒。从2018年开始的芯片战、科技战、贸易战都已经是鲜活的例子。
这说明，中央预判，会影响中国经济未来发展的最大不确定是在外部，换句话说，是外部安全的不确定性。要知道，金融打击是成本最小的“核弹”。遭受制裁的国家和地区很可能会由此面临金融危机等一系列考验，金融危机的传导性可能导致其转化为银行危机与财政危机，最终爆发社会总危机，致使政府垮台。这是中央所担心的。所以说回中央最高权力的排兵布阵，很侧重对“安全”的强调，这才是外界认为的中国经济行稳致远的最大不确定性。
其三，正如习近平在二十届中央政治局常委同中外记者见面时强调的那样：“始终坚持一切为了人民”，他也曾说“今年以来，面对复杂严峻的国内外发展环境，中国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，坚持人民至上、生命至上，最大程度保护人民生命健康，最大程度稳住经济社会发展基本盘”。“人民”是中国经济最大动能所在。
打个比方，中国经济发展也像打球比赛一样，下半场的打法和上半场一定是不一样的，无论你是哪一方，都必须调整打法，才能适应新的比赛节奏。中国经济的上半场就是“资本”型增长。
比如土地，房子，股票，各种包括矿产在内的优势资源，这些东西在一个国家的发展初期，往往具有非常重大的意义，因为他们可以盘活整个社会的资本，还可以加杠杆，带动一轮又一轮的经济发展。任何一个国家、企业、个人要想快速发展，必须解决原始的资本积累问题，都必须经历一个资本的原始积累的过程。这个过程就像“跑马圈地”。一旦生产力得到解放，就加足马力直往前冲，谁的马力大谁抢的“地盘”就多，这就是野蛮生长阶段。
“跑马圈地”时代主要有两大红利：第一大红利：“人头红利”，针对的是制造业和房地产。第二大红利：“流量红利”，针对的是互联网行业。这两大红利让中国完成了三大基建任务：第一是实体的基建，主要靠房地产；第二是网络的基建，主要靠互联网；第三是产品的丰富，主要靠制造业。三大基建任务的完成，让中国完成了资本的原始积累，中国经济的上半场，解决的核心问题就是资本的原始积累过程。
值得一提的是，放眼世界，只有中国的原始积累过程是在没有对外侵略和殖民掠夺的情况之下完成的，而美国、英国、日本等这些发达的资本主义国家，无一不是依靠对外殖民掠夺去完成和加速这个过程。中国凭什么在短短40多年就可以完成这个过程呢？这得益于现代贸易的全球化，尤其是加入WTO之后，本国产品迅速渗透到世界各地，这是完成原始积累的重要原因之一。
但如今，中国已经完成了资本的原始积累过程，就不能一直停留在这种状态，中国接下来该怎么走？——中国经济的增长，从“资本”驱动，切换成“运营”驱动。什么是“运营”？就是靠治理、优化、配置去盘活这些资源，使这些资源发挥出更大的社会价值。比如，现在已不缺房子，缺的是如何把闲置的房子充分利用起来的办法；现在已经不缺产品，缺的是如何把合适的产品送到合适的人手里去的渠道。也就是说，跑马圈地时代结束了，接下来必须经营好这一亩三分地。
不要忘了，中国社会的主要矛盾已经发生变化——“在中国特色社会主义新时代，中国社会主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，坚持以人民为中心的发展思想，发展全过程人民民主，推动人的全面发展、全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”。这才是新一届中央之所想。中国经济已经完全走过了资本积累的阶段。这也才是中国经济发展动能所在。
不能说资本是短视的，但资本对金融和经济的认识显然还停留在固化阶段。完全不懂金融只是服务于经济的存在。“资本逐利”无错，可是什么是短期利益，什么是长期利益，这当然也是资本永恒的一个话题。“资本”对新一届中央换届的反映完全在预期之内，可以理解，但也显然是没有看懂中国经济发展脉络之所在。但，即便如此，多观察数月就会发现，此番或许只是外资，还是游资短时期的过激反映，而后再看，资本真的会“逃离”中国吗？还先不要着急下定论。