回归25周年｜北水壮大资本市场　港产基金：两本土隐忧或窒碍港股

回归25周年，其中一个“亮丽”数字出现在港股市场。自1997年至今，该市场随内地经济持续发展而日益壮大，不论集资额，抑或成交量，增幅以倍数计！大正资本（Chartwell Capital）创办人兼投资总监陈惠仁受访时，亦对过去市场发展感骄傲，但他直言未来窒碍港股向前的，或许与两大本土因素有关，倘不能打破格局，或令港股未来走势“牛皮”！

香港回归25年，资本市场有着翻天覆地改变，随着香港与内地市场联络日益紧密，2007年市场港股憧憬“港股直通车”，让内地人可直接购买港股，恒指一度冲上31958点。“直通车”虽最终未能成事，但2014、2016年分别开通“沪港通”及“深港通”，之后更扩充套件到“债券通”等的互联互通措施，可算是“港股直通车”变奏版，助内地资金加速流入，1997年港股日均成交金额仅逾150亿元，到2021年成交金额已大增至1,667亿元，升幅高达10倍。

来港上市企业 内地占逾半

同样，内地企业为吸引更多国际资金，亦积极来港上市，2018年港交所（0388）推行上市架构改革，容许同股不同权架构的新经济股，及未有营收的生物科技公司可在港上市，又为中概股开启“第二上市”之路，不少“明星”中概股，如阿里巴巴（9988）、百度（9888）、B站（9626）及快手（1024）等，均回归本港上市。

资金需求加上政策带动，香港成全球主要集资平台，据罗兵咸报告指出，港交所（0388）自2009年起，至今有7年高踞全球IPO集资额榜首；1997年至去年底，IPO集资金额已大增三倍，整体上市公司总市值于2021年底更达到42万亿港元，远远高于本港去年GDP 2.86万亿港元。

25年来内地企业在港上市逾1,370家，占上市企业总数逾五成三，占总市值近七成八，可见内地经济对本港资本市场有住重大影响，恒生指数公司亦因应改变，推出半世纪以来最大改革，将成份股数目大幅增加至80至100只，同股不同权及第二上市也适用。

恒指五大改革咨询总结

两大“本土”隐忧　阻碍港资本市场发展

大正资本创办人兼投资总监陈惠仁接受《香港01》访问时，回顾过去25工龄本市场发展，他认为是值得骄傲的，但直言有两大“本土”隐忧，或令港股未来走势“牛皮”！

第一大问题正是与恒指公司有关。他指出，现时恒指成份股数目越加越多，指数将更难有升幅，贵为“代表”港股市场盛衰的指标，予人一个差的印象。他举例，道指成份股有32只，“要炒起道指都系买30只，依家（恒指）有几十只要炒起。”更甚的是，不少成份股股份，往往处于股价高位时纳入。

恒指公司欠策略　指数难有突破

翻查资料，2020年8月14日恒指公司宣布将阿里巴巴 （9988） 、小米 （1810） 及药明生物 （2269） 纳入恒生指数，当日股价分别为246.8元、15.34元及53.8元，截至周一（27日）收市，股价分别为118.1元（跌52%）、13.74元（跌10.4%）及76.65元（升42%）。

东方海外（0316）股价，亦由一年前的约150元，升至周一的222.6元，升幅逾4成8，惟恒指公司却于今年6月中才宣布，将东方海外纳入。

回归25年主要经济资料变化

虽说股份需符合市值、流通量等要求，达一定门槛才获考虑，但以上股份均属这两年来，市场关注的股份，偏偏恒指公司却于股价的高位才决定纳入。《彭博》去年发表评论文章，指阿里巴巴纳入成份股后，成为不少港股MPF的必然之选，打工仔变相“不情愿”地买入该股而间接“损手”，直指阿里纳入蓝筹时机奇差（extraordinarily bad）。

陈惠仁亦质疑，恒指公司似乎欠缺策略，于“几时入， 点样入” 问题上欠透明度，亦由于在股份处高位时加入多只股票，令市场资本规模大幅增加，指数难以突破过去的高位，“要指数升，差唔多系要见到大牛市先会出现。”

他笑言，不少基金经理及发行商，已改为参考或挂钩MSCI 明晟旗下的“MSCI香港指数”，又或者其他相关指数，全因对方做得比恒指公司好，“有少少井底之蛙，恒生指数已经冇人睇，变咗做Trophy Index（荣誉指数）。”

本地公司故步自封　交投难振兴

高位纳入股票，无疑拖累恒指表现，但“原居民”亦又不争气。陈惠仁指，本港不少公司，过去25年来都久增长动力，“以前地产发展商会起楼、买楼，而家变晒收租佬，冇咗80、90年代𠮶种动力，冇自强不息。炒嚟炒去都系炒收租概念，市胀率折让，由五成折让炒上七成，之后再跌落嚟，最估唔到反而领展﹙ 0823﹚增长动力，仲好过地产发展商。”

亦有部分市值较细的上市公司，上市多年来仍然是中小企，“呢十几年来就安于现状，派高息，收住七厘，八厘，好过瘾。”他认为，香港变得有点“老冯”，失去创业家精神， “有少少摊大手板，只要有（内地）人落嚟，我哋就有钱揾，有冇谂过变呢？又好似冇㖞，坐喺度收钱，冇居安思危。”因此，港股每日逾千亿的成交量，大部分落于蓝筹股等首100只股份身上，其他股份却近乎死水。

他希望本港企业及政府，要思考如何去振兴及提升中小企或初创市值，未来25年不要故步自封，虽然香港发展成熟，增长空间或许有限， 但可考虑以大湾区为切入点，提升增长空间。

至于另一个逆潮流而行的就是港府增加股份印花税。他指在全球都提倡减印花税的同时，香港却倒行逆施，期望新一届政府多就相关问题作考虑。