踏入传统淡季　白酒龙头韧性仍强｜伍礼贤

内地5月份社会消费品零售总额3.92万亿元人民币，同比增长3.7%，环比加快1.4个百分点，创三个月高点且高于市场预期。不过酒类的消费继续跑输整体表现，同比及月分别下跌1.3%及0.2%，某程度反映了今年的白酒在淡季的销售较往年更平淡。

茅台零售价跌穿2300元

综合内地传闻报导，近日贵州茅台（上海﹕600519）的飞天茅台53度/500ml的批发价，由年初每瓶约3,000元（人民币，下同），一度跌至2,300元以下，亦较6月初便宜逾200元，市场更忧虑价格将跌破2,000元大关。消息直接反映在资本市场上，贵州茅台的股价上周见今年低位，年内累跌逾14%，至于在港上市的珍酒李渡（6979）早前更录得十连跌，过去一个月累跌约25%，见约4个月低点。其他A股上市的白酒股，例如金种子酒、酒鬼酒、舍得酒业及水井坊等股份年内亦跌逾20%以上。

由于夏季一般都是白酒传统的消费淡季，加上一般的宴席及婚宴集中在年底及年初，多款的白酒产品价格出现回落实属正常。不过正值电商促销活动，及茅台批发价加速下跌，加大了市场对白酒需求的忧虑。随著价格下降，可以留意酒企会否采取稳价措施，以及能否带动需求回升。毕竟茅台的价格作为白酒产业的风向标，其价格对于其他酒企及市场具有较大意义，但从业绩来看，公司在降价的大环境中仍然保持强劲的抗周期性。

贵州茅台去年底曾加出厂价

内地白酒行业近年“吹冷风”，甚至出现价格倒挂、旺季不旺及高库存等问题。不过贵州茅台在去年年底前上调了部分产品的出厂价格，为近6年的首次，推动了去年收入和净利润齐创历史新高。至于今年首季的收入和净利润，亦继续呈现双位数的增长，并续创季度新高，同时经营活动产生的现金流量明显增加。

贵州茅台除了本身的品牌效应支持其市场竞争力外，近年亦积极提高直销占比。具体来看，公司2021年的直销收入占整体收入仅为22.6%，不过今年首季已大幅提升至42.2%，这个销售改革提升了其利润水平，驱使公司逆市增长。由于公司具备龙头规模，其经营韧性强，而且产品矩阵丰富，及走向年轻化，相信公司后续将著力平衡直销及代理渠道销售，从而稳定终端价格。以目前市场情况来看，相信公司仍能达到管理层订下2024年实现总收入15%的同比增长的目标。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

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