【01观点】投机心态害惨国泰　也害惨了香港

去年亏损近6亿元的国泰航空于本周一（5月22日）公布裁减600名员工。国泰高层解释，是次裁员是为了应付旅游模式转变、市场竞争所带来的冲击。然而，究问题根本，实不过是高层在燃油对冲投机失利，令公司陷入困境。这种贪图“钱滚钱”、轻视本业的经营态度，害苦了国泰、也害苦了香港。
国泰管理层对裁员一事的解释之所以显得苍白无力，皆因本港航空业的整体情况其实不太差，作为香港最大航空公司的国泰，不应沦落至此。观乎机管局公布近十年的旅客人次，一直录得上升，单是2015/16年，机管局录得的旅客人次便已达6970万，比2014/15年度的6470万增长近500万人次。旅客上升，理应利好航空业，故近年一些新的航空公司加入竞争，仍做得有声有色，市场竞争亦更激烈，如果国泰不是沉迷航空燃油对冲投机，不应落得要裁员的下场。

国泰沉迷对冲　迷途不知返

平情而论，燃油对冲乃航空公司的避险措施，甚为常见。由于燃油是航空公司的最大营运开资（占国泰开资约三成），而国际油价波动，为控制成本，航空公司一般会预测油价走势，签署对冲合约。由于有机会错估油价，故不少航空公司的对冲比例，一般为燃油开支的两成，确保万一“睇错市”时，损失在可控范围之内。

但是，国泰的燃油对冲操作，显然已偏离避险的原意，于2016至2019年间，国泰分别以对冲价格85美元、89美元、81美元及75美元购买燃油，头三年的对冲比例竟分别高达62%、52%、44%，比起一般公司高出逾倍。结果，去年国际原油价格一直维持在35美元水平，最低见26美元，远低于估价逾倍，最高亦仅见“5字头”。国泰错判形势，在航油对冲业务上亏损84.56亿元，将数十亿元的经营利润全数吃掉甚至“输凸”。

须知，国泰已不是第一次在对冲吃苦头。过去国泰曾因燃油对冲赚到一些甜头，但是在2008年、2015年，其因对冲失利分别亏损76亿、84.7亿，总结近年的成绩，国泰在对冲只获利70亿元，但是累计亏损却达258亿元。国泰坚持高比例对冲，也许就是出于赌博心态，在得利后食髓知味；在失利后，希望收回失地，结果却泥足深陷，难以自拔。

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降低对冲比例　回归航空本业

可以说，从国泰多年对冲的经验看来，已证此举风险甚高，与其沉迷其中，倒不如回归本业，做好航空服务，吸引更多乘客。

现时，国泰裁减600名总部员工，有估计指，一年可节省3.49亿元，惟这金额仅占营业开支的0.37%，也远低于对冲的亏损，故根治之道，还在减低对冲比例。可参考的例子是国内航空公司国航、东航，其吸取了2008年投资期油失利的教训，终止对冲，重整有关的操作，减少了“赌航油”的因素后，近年国内航空公司的营运也日趋稳定。

最近，国泰主席史乐山指出，集团的对冲比例将会下降，并谓“最坏的时间已经过去”。但是股东、员工最关心的是，集团高层会否承诺回归本业，停止投机。固然，进行燃油对冲并非原罪，但是国泰若要收支平衡，至少也要将对冲比例调低至合理水平，不然，公司亦只会继续于油价涨跌中浮沉。