股汇债油金全线跌　美元独赢背后还有政治因素加持｜伽罗华

又是一个令投资者心死的“黑色星期周”，自联储局再度宣示其鹰派立场后，美汇指数以摧枯拉朽之势突破113，续创20年高位，英镑下试1985年以来新低，日圆暴跌至近146，迫使日本央行自1998年以来首次出手干预，而全球资金慌不择路避险美元，担心央行连番重手加息下，未成功压抑通胀前已重创经济硬著陆。

美联储上周将美息上调至3-3.23厘区间，为2008年以来高位，也是连续第三次加息75基点，加幅符市场预期，但令人惶恐不安的是，相较6月议息会有逾半FOMC委员不认为最终加息会高于4厘，在9月点阵图中，这一预期已经擡高至4.5厘上方。9月点阵图亦显示，美联储对今明两年对利率中间值预测由6月的3.375厘及3.75厘，上调至4.375厘及4.625厘，在2024年前不会减息。

面对全球经济响起警号，油价初现崩盘势态，以及美国通胀见顶回落下，美联储仍然鹰派的立场的确有点令人意外，尽管主席鲍威尔强调点阵图并非加息路线的承诺，利率走势仍需参考实际数据，但投资者担心联储局加息太过重手，引发明年经济硬著陆。

目前联邦基金利率已升至3-3.23厘区间，较日本的零利率的息差已拉阔至足足3厘，拖累日圆汇价成为今年表现最差的国际主要货币，迄今已跌逾两成至24年来的低位，紧随其后的是瑞典克朗、英镑及韩圜。

日央行可用反向回购资金撑日圆

由于日央行已排除加息的可能，外界因此担心日央行会否抛售美债，作为支撑日圆所需的子弹，结果造成恶成循环，美债价格愈抛愈低，令捍卫日圆代价太大。不过，美联储汲取2018年启动加息时的教训，建立一个外国中央银行可以使用的反向回购协定工具（O/N RRP），这意味著日央行等国际货币当局可以保留大部分现金来赚取利息，而不是美债和其他证券。

华尔街估计，日央行在美联储的外国和国际金融管理局回购池中拥有超过1,100亿美元，足以让它提出资金短线干预日圆，而不会刺激债市，但问题是未来美息趋升，单靠反向回购协定工具亦难以支持日圆，除非日本今次恢复旅客免签证入境能为政府开辟财源，否则未来沽售美债撑日圆已是无奈之举。

至于英镑的极端弱势强有强美元的推波助澜因素，但刚上任的新首相卓慧思推出50年以来最大规模的减税，也让人忧虑加深当地财政负担，对英镑有利淡作用。

上周英伦银行加息半厘至2.25厘，较欧元区利率1.25厘足足高1厘，镑汇较欧元表现显然更为疲软，英镑兑美元跌至1.0856，兑港元见8.52，是戴卓尔夫人担任英国首相以来最低水平，欧元亦低收0.969。

今轮美元所展现的强势有些不寻常，虽然说美国经济相对其他国家稍优，资金寻求收益率较高的货币避险本属正常，但与地缘政局骤然生变也有一定关系，中长期美元走势仍然偏强，但不排除在11月FOMC议息会前出现技术性回吐。

上周多个国家政局突然处于风雨飘摇，加上全球央行激进加息，全球金融市场启动risk-off模式，吓得资金蜂涌避险美元，包括股债汇油金等资产全线暴跌。

多国政局风雨飘摇 金融市场全risk-off

俄罗斯总统普京自从在9月上合组织峰会与中国国家领导人习近平会面，冀能取得中国军援但惜食白果，普京面对乌克兰战事每况愈下，上周连番出狠招，先是发起局部动员令，希望征召30万新兵补充战损，在乌境四州举行公投，并威胁在受到乌军攻击时，等同在俄国本土开战，届时会不惜使用核武器。由普京精心策划的一场特别军事行动无端端升级至全面战争，戏剧性胜过不少电影桥段。

虽然欧美各国谴责俄核讹诈只是靠吓，目的是让他们向乌克兰施压与俄谈判，希望暂时停火取得休整军队的喘息时机，但投资者面对高利率、迫在眉睫的衰退及企业盈利倒退，早已溃不成军。

但好戏往往在后头，伊朗发生“头巾暴动”已经触动中东局势的中枢神经，而临近二十大前夕中国政局的风诡云谲，都预示中美关系未来是战是和的谜局揭盅，以百年之未有大变局来形容也不为过。

对全球经济衰退的担忧已经逐步成势，过去一周美元高歌猛进，重创全球股债市场。美股主要指数过去六周内第五次下跌，道指创年内新低，自6月17日以来首次收市穿3万关，报29590，跌1.62%，标指及纳指分别跌1.72%及1.72%，报3,693及10,867。若以全周计，道指、标指及纳指分别跌4.5%、5.2%及5.5%。

高盛大摩看淡标指见3400 硬著陆直插3000关

自美联储加息75点子后，上周美债收益率飙升，2年期和10年期美债孳息率曾达到十多年来未见的高位，而且孳息率倒挂持续，预兆明年经济大概率出现衰退。

由于预期利率升势较前迅猛，大行高盛下调今年底标指目标价，预计至少有4%的下行空间。若然美联储今轮加息引发经济衰退，明年标指将进一步下跌至3,400水平，摩根士丹利则指，美国经济能实现软著陆，标指将跌至3,400，但如果出现更坏情境的硬著陆，标指将迫近3,000。

对于美联储能否因应经济步向衰退而适当调整货币政策走向，外界显然没有太大信心，就以占通胀达四成的住屋相关成本为例，根据Zillow房屋代理网站数据显示，住屋成本早于今年3月见顶回落，但通胀的住屋成本部分仍未反映，能源价格反映于通胀上也出现类似滞后情况，市场正是担忧美联储为了压通胀，不惜犠牲经济作为代价，到真正实现通胀回软时，全球经济早已成一潭死水。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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