进行价值投资前　先了解估值的背后含义｜伍礼贤

本周美联储落实加息75个基点，符合市场预期。惟反映未来利率走向的点阵图反映年底前联储局加息步伐或较市场预期为快，环球市况再起波澜。本周港股最终跌穿18000点关口，再创超过10年低位。

在市况低迷之下，笔者发现近段时间多了投资者问，为何总听说港股估值低，而港股却一跌再跌，究竟估值低的背后含义在哪里？的确，从估值数字上，港股的估值处于过去平均值的偏低水平。但是这些偏低的水平，背后代表的含义，或许未必每位投资者都明白。这有机会导致投资者在判断市场或单一股份的时候，可能大致明白估值处于偏高或偏低，但是具体有多“偏”，这需要从数字背后的含义入手。

我们先看较容易理解的相对估值法，例如市盈率及股息收益率，这两个指标也是平时投资者较常用的，皆因这些指标较为直观，并且容易获得。

现时恒指对应年底的预期市盈率为10倍，算不算便宜可能见仁见智，但是无论认为便宜或贵的投资者，都应该了解这个数字10的含义。市盈率10倍的股份，它反映著如果投资者对其投资，则需要10年时间去获取与其投资成本相当的得益。举个极端例子，如果某企业跌至1倍市盈率，那么它意味著，投资者若现时花100元投资这个企业，那么一年后在这个企业的盈利之中，便有100元的份额属于这位投资者。这个一年，就是对应1倍市盈率的含义。当然，企业会否将这赚来的100元分派回投资者（派息），又是另一回事。

何谓便宜何谓昂贵？

再看股息收益率。现时市况向下，股息收益率受市场重视。但是以究竟股价跌至什么水平所对应的股息收益率算吸引？这可以从买楼投资的角度来看。同一个楼盘单位，若购买成本价为500万元，将其出租出去，如果每年最多只能收租5万元，那可能不少人会觉得这500万太贵；但如果同一个物业，买入成本上升至1,000万，同时每年能收租金100万元，那么这1,000万相信很多人会觉得便宜。这里便宜与贵是相对的，这就可以解释股息收益率的含义。

另外，可能有些投资者平时喜欢看一些投资机构所出的个股研究报告，并给予单一股份评级及目标价。这个目标价所对应的价值，一般是透过这些机构内部的计价模型，对股份的投资价值作出分析。例如投行常用的自由现金流（FCF），就是透过预测企业在未来不同年期所产生的自由现金数值，分别折现至现在所形成的价值。而得出来的结果，是不需要参考其他参照物（例如整体行业、竞争对手）而得出，所以这不是相对估值，而是属于绝对估值方法。这些方法在逻辑上较为严密，但亦有自身缺点，就是需要对未来进行较多的条件假设，从而影响准确性。

伍礼贤【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份

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