中国中免已登陆港股市场　三方面作基本分析｜伍礼贤

本周港股市场其中一只焦点股份为刚刚登陆二级市场的新股中国中免（1880）。以集资金额计算，中国中免未计超额发行集资超160亿元，超过天齐锂业，成为今年以来最大集资新股。

中国中免首日表现中规中矩，开市第一笔成交低见120元，较招股价158元跌近24%，惟此笔成交仅为100股，并未太具代表性，往后时间中国中免每笔成交均高于147元，股价表现略为偏软，这也合理反映其在招股期间，港股总体市况持续走弱的影响。而中国中免最终首日维持在招股价收盘，理应归功于包销商行使的“绿鞋”稳定价格机制。

惟撇除股价表现因素，笔者更偏向从基本面对中国中免的前景作出分析。

去年市占率高达86%

首先，中国中免所处的免税销售行业本身属于一个较为特殊的行业，行业业务一般受政府政策及规例所规限，以及需具备特许经营权才能营运相关业务。根据招股资料，内地具免税品经营资质的企业一共才9家，具口岸免税店经营资质的更只有5家，而中国中免是内地唯一具免税品全渠道经营资质的企业。同时，现时内地免税市场集中度较高。截至去年，内地前五大免税零售商按销售收入计占零售市场的98.5%，而中国中免单独取得市场份额的86%。这将从营运环境决定了中国中免的行业中的单一“寡头”局面。

第二，我们再看内地免税行业现时所处的发展阶段。从2017至2019年，内地免税品市场的复合增长率为29.4%，2019至2021在疫情影响下，复合增长率为-2.1%。根据招股资料，假设内地疫情如在2023年上半年逐步受控，则内地免税品市场预期2023年至2026年的复合年增长率为36%。可见，行业正处于高增长时期。这个增长数字对比过去新兴经济行业股份的增长，亦不相伯仲。如果聚焦中国中免自身业绩，集团2018至2021的收入增长分别为38.7%、9.6%、28.9%；净利润增长分别为41.5%、30.0%及56.2%。而今年上半年在二季度疫情影响下，集团收入及净利润分别录得同比倒退22.2%及26.5%。

第三，从估值方面来看，目前中国中免A股对应年底的预期市盈率约为50倍，而港股对应约为35倍。这个估值水平若以增长股来看，仍属于较为合理的范围。惟叠加行业的稀缺性，则显得较为吸引。当然，未来行业特许经营的开放步伐会否加快，将会是中国中免需要面对的一个较大不确定性。

伍礼贤【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份

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