腾讯突向股东派京东股份作股息　谁是最大赢家？｜伍礼贤

腾讯控股（0700）本周公布以实物形式派发其持有的大部分京东集团（9618）股份，作为对腾讯股东的特别派息。相关消息出来之后，腾讯及京东的股价表现大相径庭。那么从这笔交易的各方利益而言，背后是否存在最终赢家？

由腾讯配售京东股份或要折让价才成事

首先，腾讯本轮操作，在实质上等于变相减持，这对于京东集团而言，影响肯定偏向于负面。虽然腾讯对京东的减持对京东在实质业务上未必带来太大影响，但若腾讯继续作为京东最大股东，对京东而言，无论是在品牌效应，或者将来业务合作的潜在协同效应上，均打了折扣。而京东股价的下跌，则是对京东股东亦带来损失。可能会有投资者好奇，为什么腾讯不直接在二级市场上对京东作出一次性的股份配售，再将配售所得以现金方式派发给现有股东，而是采用实物派发的形式？

笔者认为，这两种操作的模式虽然相近，但是如果腾讯在市场上一次性配售一成多京东股份，有机会需要在配售价格上作出较大的折让，同时可能对京东的股价带来更大的波动。而腾讯将京东股份分派给股东，不同股东对其持有的京东股份会由不同的操作考虑，即使选择出售，亦有机会选择在不同时间卖出，从而缓冲对京东股价带来的冲击。

第二，本轮操作对于腾讯而言，它亦不是赢家。有市场观点认为，这次实物分派京东，或与内地对行业的垄断监管有关。这里且不论背后的原因是什么，对于腾讯而言，将其所持有的投资收益，分派给股东，对企业而言是将其资本权益从企业层面转让给股东层面。从投资角度来看，腾讯前期成功作出了较高回报的一项投资，但是相关收益却转让给腾讯股东。

腾讯股东日后或可享有其他投资升幅

撰文及此，相信大家均会猜到这次交易的大赢家，乃持有腾讯的股东。可能会由投资者认为，本次交易除了导致腾讯股价出现升幅外，持有腾讯的投资者未必会有太大其他得益，始终投资者获得实物分派之后，腾讯股价亦会出现除净以反映上述因素。惟笔者认为，本轮腾讯对京东的实质减持，除了让股东享受腾讯前期投资收益外，亦有机会在未来分享腾讯对其他上市企业的投资收益。作为内地一家超级风投企业，腾讯目前仍持有美团、拼多多、快手、哔哩哔哩等大型上市企业股权，一旦其继续选择对投资项目作出套现，必将有助于缩窄股份市值与账面利润的差距，这种憧憬亦会对腾讯的股价带来支持。

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大新鸿基证券策略师

*本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份