电荒常态化　解决问题由煤电价格联动开始│伽罗华

中国9月底爆发大范围电荒，被形容是较恒大债务违约更具杀伤力的大事件，情况较去年11月及今年5月及8月的限电事故更为严峻。坊间对电荒的精辟分析多从煤炭供需失衡，以至煤价升但电价遭冻等各方面考虑，虽然切中问题症结，但在中国过于倚重计划经济下，一时间也难有快速解决方案，恐怕电荒与钱荒一样已演变成内地常态化现象。

众所周知，供给与需求是决定市场价格和厂家为利润最大化而作出的生产量，当政府观察到某些关系民生的必需品价格大幅偏离常轨时，便可能入市干预。然而，现代经济运转机制非常复杂，政策性干预需要手术刀式的精准才能事半功倍，贸然一刀切的政策较积极不干预的遗害更大。

全球经济步入后疫情时代，市场对大部分大宗商品如石油、铁矿石、水泥、铜及铝需求强劲，在供不应求下，今年来商品价格或曾上试新高，便是徘徊高位，而工业制造最关键的芯片亦出现“芯荒荒”，首当其冲是全球多家大车厂生产线停摆。据AutoForecast Solutions（AFS）最新数据，今年截至上月26日，因芯片供应紧绌，全球汽车产量已累减893.4万辆。AFS预测，今年全球汽车市场减产量将攀升至1,015万辆。一般估计今年全球汽车产量或低于8,000万辆。

缺芯令车厂停产　顶级车企盈利不降反升

但不说不知，大型车厂减产，利润反而有所进帐。因为缺“芯”，车厂不再拘泥市场份额，集中生产边际利润高的车型，加上市场对新车需求实在殷切，新车价格维持高水平，连二手车价格亦被炒高，车厂很轻松将钢铁及塑料树脂的成本增幅转嫁至消费者身上，以往卖一部蚀一部，现在减产后仅仅销售高档车款便能图利，这已是汽车业多年未见的现象。

根据企管顾问公司E&Y分析数据，顶级车厂今年上半年的表现异常强劲，息前税前利润率平均为8.8%，甚至高于疫情爆发前，其中以宝马BMW（14.5%）、戴姆勒Daimler（12.9%）表现最佳。

根据Daimler第二季财报显示，旗下平治汽车和货车部门的息税前利润（EBIT）季内飙升至34亿欧元，优于市场预期的29亿欧元，以及去年同期亏损11亿欧元表现。同样，大众Volkswagen精简解决生产低效率的问题，避免缺芯对其不利影响，上半年营业收入及营业利润均创疫情前的纪录，分别报1,297及113.6亿欧元。

瑞银更将缺“芯”对汽车业有“间接”好处说得更白。该行在报告中表示：We think an industrywide, tighter-for-longer chip supply situation bodes well for price/mix also in the next few quarters.，并预期汽车业盈利仍较市场普遍再有10%至15%的上升空间。当然，持续12至18个月的缺芯对车厂仍是可以接受，但过长时间的停产可能令车厂失去客户而需要付出沉重代价。

所谓缺芯重创汽车业，并非指对车厂财政构成不利，而是未能赚尽汽车市场的潜在需求，但这些商业损失只属理论层面，一旦市场有足够供应，车厂不能再追逐利润率的高档车型，对汽车行业的景气帮助其实有限。值得关注的是，车厂成功将生产成本的增加部分转嫁消费者，意味工业品出厂价指数PPI的上升周期将逐步转化为消费物价指数CPI的攀升。

限产争取大宗商品定价权　属无稽之谈

同样道理，今次内地上演无差别地“拉闸限电”，强迫企业减产停产，个中理由复杂，但肯定不会是以“限产来争取大宗商品定价权”的无稽之谈，背后的逻辑就如某些财经分析称“托住股价来沽货”一般荒谬，除非这位投资者能够深懂明手托市、且诱导市场跟随而暗手沽的伎俩，同样，当全世界对大宗商品有强大需求，除非全球都跟随中国限产，否则单单中国限产便先损失订单收益，而且无助压抑原材料价格升势。

正如不少评论如言，内地煤炭供应失衡，造成今年煤价爆炸性上升，作为全国发电主力的火力发电厂因为被冻结售电价格，宁愿减少发电以免巨亏，将煤价、发电成本连投资贷息计算在内，火电厂每发一度电，便亏损0.1元人民币，电厂一日亏损百多万元非常普遍。

上周三（29日），中国动力煤期货价达到每吨1,376.8元人民币（约212.92 美元）的历史新高，较今年3月低位700元人民币番一翻，只要煤价高于800元人民币以上，内地大部分火电厂都处于亏损状态。

限电能否令煤炭价格受压，美银指出，今年3至8月内地煤炭产量同比仅增长0.9%，而同期火电产量同比增长11.7%，该行认为限电反而令煤炭供应进一步紧张，煤价短期更不可能大幅回调，料维持每吨1,000元人民币以上。虽然美银看法有待证实，但即使中央对高耗能及高排放行业限产，煤炭实际产量仍然跟不上实际需求，面对寒冬将至，要求火电厂在大幅亏本下继续营运是不切实际想法，至于采用“能耗双控”的一刀切措施来压制通胀，反而不及适度调价的效果来得实际。

随着今年煤价急涨，全国上调电价的呼声已高唱入云，不少大行唱好电力股都提到全国加电费的利好因素。摩根大通报告指，中资电力股近期股价跑赢大市，相信是内地部份地方政府已允许上调直接销售电价不多于10%，以反映煤价上涨因素，若批准上调电价扩展至全国实施，估计该行追踪的中资电力股今年EBITDA将平均上升15%。

广东拉阔峰谷价差　打响全国加电费第一枪

直至国庆假期前，广东终于打响上调电费的第一枪。该省宣布于10月1日起拉大峰谷电价差，高峰、平稳及谷底的电价比例由现行1.65：1：0.5调整为1.7：1：0.38，相当于尖峰电价在峰谷分时电价的峰段电价基础上再加25％，但实施范围均不包括居民用户；居民用户可自主选择是否执行峰谷分时电价政策。

另外，上周五（10月1日）俄罗斯电力公司InterRAO宣称，由即日起通过位于黑龙江省黑河市的电力换流站，增加对中国东北地区的电力供应，供电运转时数从每天5小时大增至16小时，相当于去年10月供电量一倍以上。

上调电价，以及寻求海外供电只是解决大范围电荒的短期手段，火电供应占全国七成用电所需，暂时水电及可再生能源发电的贡献只是远水难救近火，如何增加动力煤供应，以及进行电价改革，诱导更多火电产能才可能减少电荒对实业的破坏程度。

中国政府为了减少煤矿频繁事故，近年对煤炭业大幅进行整改，相当于5亿吨的煤矿产能被关闭，如何在煤炭行业引入更多新技术及资金，将是值得探讨的提升产业课题。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华