SPAC圈钱成风　能圈出个未来？ ｜大盘漫谈．伽罗华

去年全球为抗疫救市，祭出金融海啸以来最宽松的货币政策及积极的财政政策，在游资泛滥下，造就新一轮的新股圈钱狂潮。传统IPO是先有项目才筹资，但如今圈钱人已急不及待，先筹资再物色收购目标。只要各国不大幅收紧银根，预计这类通过特殊目标收购公司（SPAC）的圈资工具将继续受今年投资市场的热捧。

SPAC没有任何业务，是名副其实处理现金的壳公司，又被称为空白支票公司（Blank Check Company）。SPAC通常由互惠基金、对冲基金、知名投资人发起，这些可泛称为壳公司的“发起人（Sponsor ）”，他们通过发行普通股与认股期权组合给市场投资者，然后在纳斯达克或纽交所上市集资。简言之，SPAC上市唯一作用是并购合适的初创项目，让被并购一方能“借壳”上市。

《阿甘正传》戏中脍灸人口的一句台词：Life was like a box of chocolates. You never know what you're gonna get。同样，投资人参与SPAC时，对未来收购项目只知一鳞半瓜，实际是押注发起人勾划收购计划的愿景，以及其在行内的声誉，即是讲个“信”字。

投资人玩SPAC　因“信”发起人

SPAC去年能够在美大行其道，市场资金多是其中因素，二是SPAC非常适合新能源、新材料、生物科技、电子支付、资讯及太空科技等快速更新换代的行业领域，去年正值上述产业因各种因素出现爆炸性增长的时机，例如疫情带动生物科技的研发，电动车的网联化及自动驾驶则带动5G及人工智能科技的提升，这些初创项目在在需财，与SPAC物色项目的初心一拍即合。

据Statista数据显示，去年通过SPAC借壳上市筹集830.4亿美元，不但占去年美国IPO集资总额近半，并且高于之前10年的SPAC筹资总额。当大家以为去年SPAC表现是最风光一年，但今年头两个多月，SPAC集资额已高达732亿美元。按这样速度，SPAC今年筹资额似乎较去年高6倍多。

据报导，法兰克福、伦敦、新加坡及香港均研究引入SPAC的上市机制，希望在这圈钱游戏分一杯羹，似乎这股全球风潮已由美国吹至其他金融重镇。

香港为加强国际金融中心地位，早前证监会和港交所向香港金融领导委员会便简介有关SPAC在环球金融市场的最新发展。香港大伽如长和系创办人李嘉诚及郑氏第三代郑志刚都觊觎SPAC上市的可行性，而李嘉诚次子李泽楷与Paypal的传奇创办人Peter Thiel迄今在美已成立BridgeTown I & II，据悉正部署第三家SPAC。

港研引SPAC机制　其他金融重镇亦步亦趋

一只SPAC的诞生，至发起人物色合适的潜在购并对象，再到双方公司达成最终协议，绝对需要时机及运气，所以成功圈钱只是发起人完成的部分任务，能否物色获投资人满意的并购对象，才是关键，所以发起人会设法取得投资人在股东大会支持并购方案。待并购通过，部分投反对票的投资人可连本（每股10美元）带利离场，整个操作较传统IPO更能体现股东民主的理念。

一言以蔽之，SPAC能否成功，重中之重是发起人（类似传统IPO的保荐人）素质，发起人前期投入真金白银不多，而且普遍不支薪水，若发起人成功并购合适项目并将之上市，一般可获得完成交易后的SPAC最多两成股权。万一失败，损失的不仅是SPAC的潜在丰厚利润和发起人的两年时间心血，而且让整个团队的声誉受损，今后SPAC的集资活动便难有愿意被锁两年资金的捧场客。

所以，投资人决定是否参与SPAC，很大程度视乎谁是SPAC的发起人，不难解释为何同样是未知收购对象的SPAC，有些可以筹资高达40亿美元，例如Pershing Square Tontine（PSTH），而一般SPAC只能筹资数亿美元，这与PSTH发起人为对冲基金经理Bill Ackman不无关系，投资者参考他以往的选股纪录，押注Ackman敏锐的市场触觉及知名度，末才能让PSTH创下迄今SPAC最大的集资纪录。

当发起人成立SPAC后，管理团队有两年时间物色并购目标，两年期过去，并购便宣布失败，投资人可以连本（每股10美元）带利离场，意即SPAC的包底价为10美元。

高追SPAC风险高　10美元包底价

SPAC本质上是壳股，但它是新成立、干净的“壳”，而借壳上市的“壳”多为经营不善的问题而放售，极有可能存在隐藏的或然债务、法律纠纷等风险，而且SPAC的发起人要待公司完成并购后才能有实质回报，所以大都会全力以赴，以取得大部分投资人支持为终极目标。

相比传统IPO，SPAC上市有时间短、费用低的优点，而且因为拥有并购目标和上市特性，SPAC并购的估值往往较私募投资为高，很多机构投资者在SPAC的壳股上市时就已经会认购其股票，这些“基投”会全程高度关注SPAC选择的实体公司并购对象，所以融资也相对确定。

值得一提的是，一般SPAC股价由上市起步的10美元开始，随著收购进度的消息面不断波动。根据Spacinsider.com数据，愈接近两年期限末，任何风吹草动的消息，都让SPAC股价大幅炒作，而此时波动程度最易令投资者中伏。按统计资料，SPAC圈钱是高效的融资工具，但收购项目后SPAC的股价回报并不突出，表现甚至跑输传统IPO。可能是股价偷步炒得太高所致，去年投资回报转好亦是与大市同步而已，所以高追SPAC是高风险的操作，若SPAC偏离10美元太高，投资者入市便要小心。