港楼另一忧虑是产业空洞化 煲重Nvidia勿忘Open AI才是主角
毫无疑问，香港房地产应该是全球最悲观的资产类别之一。 即使对于经验丰富的逆向投资者来说，1）借贷成本高企、以及2）昂贵的每平方呎价格水平（与全球大多数主要一线城市相比）等因素也很难让人找到明显的积极因素。更糟糕的是，自2024年首季以来，香港银行普遍不太愿放贷，从而削弱了楼市交投活动。 即使中国内地的货币宽松以及住房措施将产生效益，本地楼市在可预见的未来仍不太可能受惠（除非出现与货币或利率体系相关的结构性变化）。
香港经济的另一个挑战可能包括制造业和高科技产业的“空洞化”。于1980年代，当时香港的电子制造业是这个“亚洲四小龙”成员的支柱产业之一。 讽刺的是，特别是自 1990 年代中来台湾以及韩国的电子或半导体发展变得越来越成功。反观，似乎香港大多数电子制造公司已经从全球产业联盟中消失了。伟易达（0303）仍然透过1）电子学习玩具以及2）EMS（各种消费及电子产品的合约制造业务）仍有所表现，但是该集团的主要研发及制造设施似乎在香港境外。
相关问题可能相当之严重，特别是如果我们考虑到这个时代的经济价值链。 那些仍然掌握AI智慧、半导体和高科技材料技术（以及能力）的地区或企业来说，今时今日享有话语权。只不过，目前香港似乎看不到涉任何相关优势。
Open AI/Microsoft阵营：2024年AI故事的核心
正如笔者在2023 年11 月26 日所写的文章《Open AI 政变后 商业化含量或飙升 微软更具话语权》中所指出的那样，Open AI 在“政变”之后已变得更加“以商业或利润为导向”。
时至今日，Microsoft（微软）与 Open AI 之间的关系很显然变得更加紧密。近期，Open AI与Microsoft已宣布推出能很好契合Copilot AI功能的AI PC产品（跟电脑品牌合作）。 此外，Apple似乎已经放弃了内部AI开发，并决定依赖 Open AI的LLM 。
如果说2023年生成式AI的核心发展是“Nvidia的GPU和HPC系统”，那么2024年的趋势应该是围绕“Open AI/ Microsoft”阵营的各方持份者。至少，Apple指出了这一种趋势。此外，消费电子装置中的AI芯片含量也是一个新趋势。
台积电在先进芯片制造领域的领导地位：无晶圆厂半导体企业或将面临更大的市场竞争
目前，几乎大多数分析师、投资者以及 KOL 几乎相信 Nvidia (NVDA) 是这个世界上“唯一的AI概念股”。 然而，这不太似是一个很健康的想法。
确实，现时用于大型AI HPC中心或AI伺服器的大多数AI芯片都依赖Nvidia提供的GPU芯片。
然而，大多数人可能忽略了一些重要趋势。第一个是越来越多的美国科技巨头正在开发内部AI芯片，以实现 1）更好的能源消耗效率以及 2）成本管理。 Alphabet（GOOG）现时所依靠的TPU AI芯片（与Broadcom合作），并不是Nvidia的产品。 最近有传言称，Alphabet 最早可能会在 2027 年考虑自行开发 TPU 芯片。
此外Microsoft也正在开发自研AI芯片，亦即Azure Maia 100和Cobalt 100芯片。 事实上，一些台湾产业分析师也预期Microsoft最快将于2024年第2季成为台积电的主要客户之一。
Nvidia的GPU芯片具有运算能力强的优势，并且对于LLM的训练也有优势。只不过、GPU在能耗效率、AI演算、成本效率等方面并不太具备优势。 事实上，GPU 并不是专门为生成式 AI 时代设计的。相反，TPU（ASIC）以及NPU芯片是为了AI时代而专门设计的。
另外一个势头是，台积电的准垄断地位（在制造先进芯片方面）有可能会削弱到无晶圆厂IC公司(Fabless IC companies)（例如Nvidia、AMD）的长期竞争力。 几乎富可敌国的科技巨头（例如Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta）大可以自行设计自家的AI芯片（使用ARM架构 + 借助EDA软件工具），而芯片制作的代工活动则交给台积电吧。
Microsoft的最新股价为449.8美元，Nvidia的股价为126.6美元。Nvidia上周一度超越Microsoft成为全球市值最高的上市公司，而微软则很快再次成为全球市值的第一名。
【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师
作者介绍：笔者 Albert (分析员的告白 / Albert Analyst)为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。
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