阿里巴巴定位仍尴尬　 “忠粉”不乏蟹货削股价活力｜郑昆仑

连升几周之后，港股大市出现调整。出现调整是否坏事？至少，沽压过后可以判断哪一些股份（或行业版块）比较上跑赢、哪一些比较上跑输。就举领展（0823）为例，市价由5月17日的36.45港元回落至5月24日的33.20港元水平。对比4月23日（中国财政部发声明支持央行加大买卖债券金额当日）的32.95港元收市价，领展在今浪几乎没有升过。同期，具深圳市政府背景的万科（2202）的股价则由3.79港元上升至6.23港元。

几日之前，笔者跟身边有朋友谈论到中国内地的楼市支援政策能否帮到本地楼市，而笔者当时的想法是鉴于强港元以及高利息环境，港楼市未必太能受惠内地政策。再者，不少本地银行自从今年年初起计已收紧按揭贷款批核，因此就算买家愿意付大约4厘息借钱去买楼也未必容易。另一方面，是次中国当局的楼市政策似乎是倾斜于协助央企以及地方政府以“折让价（保障房的合理价应该明显低于私楼价格）”向民企地产商买入仍未出售的商品房，因此要惠及到一般中产是需要时间。至于内地中产感受到财富回升而到香港“扫楼”，恐怕不容易。

2021至2022年“领跌股”阿里巴巴：现时定位仍尴尬

另一只可能会跑输的股份可能是早在2021年7月11日被笔者评为“领跌股”的阿里巴巴（9988）。在《滴滴蚂蚁警世作用　阿里早已无运行　呢类企业闷声发大财》一文，笔者当日已指出阿里巴巴早在2020年11月3日（当日收市价: 299.8港元）见顶，直至2021年7月9日几乎可以说股价有反弹但没有升浪（2021年7月9日收市价: 195.5港元）。由于其他大型科网股包括腾讯（0700）、小米（1810）几乎一致在2021年2月中才见顶，因此可以说阿里巴巴的基本面因素特别的差而沦为领跌股。

在2024年5月24日，阿里巴巴的收市价仅为78.15港元，亦较2021年7月9日累跌60%。2021年7月9日至2024年5月24日期间，腾讯从522.7港元跌至377.0港元水平，仅累跌28%。

不是说腾讯的经营情况是十分之好，但似乎是阿里巴巴的状况令人有所顾忌。阿里巴巴的盈利中心主要是“天猫”和“淘宝”等中国网上购物平台。淘宝平台的定位是平价消费者，只不过论到“斗平”近年不及“内卷赢家”拼多多（PDD)。再者，不少年青买家的习惯是透过短视频所连结的购物平台买东西，这亦削弱了淘宝的竞争力。至于寻求具备一定产品质素的中档次消费者（尤其是在一二线城市），他们偏向于使用京东（9618）的平台多于天猫。

值得留意，近期人气不俗的小米（1810）以及美资零售商Wal-Mart旗下的中国业务Sam's Club，其合作伙伴也是京东。

至于阿里巴巴的云（包括AI云）业务，亦面对AI芯片供应等问题。毫无疑问，谈到Generative AI以至近日多人谈论到的AI个人电脑（Microsoft的Copilot+ PC)等概念，全球投资者也未必会选到阿里巴巴。

不是说其他中资科技股份没有风险、也不是说阿里巴巴不会随市反弹，只不过是即使“睇少一只股票”亦似乎无伤大雅。再者，坊间不乏阿里巴巴的“忠粉”而且100港元楼上不乏“蟹货”，这种格局未必会为股价带来太多活力。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert (分析员的告白 / Albert Analyst)为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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