【拆局】国泰航空谋翻身　靠高质服务　还是变廉航杀出血路？

老牌蓝筹股国泰航空（0293）上周五（11月10日）被剔出恒指成份股之后，其股价在周一（11月13日）先挫后稳，全日仅跌约1%，未有如一些预测般出现插水式下泻。
近年国泰备受燃油对冲亏损困扰，即使有关影响将逐渐减少，但在这个“卖咖啡好过卖机票”的年代，国泰的业务恐怕仍有排行衰运。

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国泰被剔出蓝筹后首个交易日　股价跌约1%

最近几年，国泰可谓头头碰着黑，最伤的固然是因为滥做燃油对冲又买错边，以为油价会高走，却遇上国际油价低迷，至今已录得近180亿元的累计亏损。由于业绩走样要节流减成本，又导致服务水准下降，国际排名每况愈下，更换来“因航”（因管理不善而从全球最佳航空公司排名榜节节下跌的国泰航空）的污名。股价较高峰期跌了近一半的国泰，被踢出蓝筹早已是意料之内，而告别蓝筹后的首个交易日，国泰股价一度跌逾4%，但收市时只是微跌约1%，已是不幸之中的大幸。

不少香港人可能都有同一个疑问，就是国泰到底几时才行完衰运？如果就燃油对冲问题而言，其负面影响相信将逐步减少，因为国泰的燃油对冲比例一度超过6成，今明两年则会降至54%及46%，加上近期国际油价重上每桶60美元以上，创近3年新高，都有助国泰控制燃油对冲亏损。假如国泰管理层从此“斩手指戒赌”，逐步将燃油对冲比例控制在约2成的合理水平，相信燃油对冲亏损的恶梦总会过去。

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对冲亏损会过去的　本业不振劫数难逃

其实相比航油对冲，对国泰来说，最致命的是航空本业的不振。去年国泰的客运服务收益同比大跌了8.4%，而今年上半年度较去年同期再跌3.9%。或许会有人认为，这是因为“因航”服务水准下降赶客所致。不过事实恰恰相反，其实国泰的载客表现一点也不算差，今年上半年的乘客运载率达到84.7%，较去年同期上升了0.2个百分点，较不少同级对手如新加坡航空表现都要好。

而最大问题在于国泰的票价愈来愈平，即使客量增加，收入却不升反跌。按照国泰的业绩报告显示，其“乘客收益率”，亦即是每载运一名乘客一公里所产生的收入，由2015年的59.6港仙，降至2016年的54.1港仙，今年上半年更进一步跌至51.5港仙，即是客运业务的盈利能力在短时间内跌了一成多。

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卖咖啡利润胜过卖机票　亚太航空业旺丁不旺财

造成这个情况，皆因整个亚太航空业陷入一个“抢烂市”的格局，除了大量廉航公司大打价格战之外，就连一些传统航空公司也加入战团。根据国际航空业协会（IATA）的推算，今年亚太航空公司能够从每名客户身上获取的利润只有4.96美元，不但远低于北美的16.32美元，比欧洲市场的6.94美元亦要低，只是比拉丁美洲市场略好一点。

问题并非亚太地区航空需求疲弱、拖低票价，反而今年亚太区客运需求预计会增长10.4%，只是愈来愈多区内的航空公司“以本伤人”，由廉航，到传统航空的经济位、以至商务和头等都在斗平，部分有国家资本在背后支持的航空公司，更是刻意地以“野蛮扩张”策略抢占市场份额。这些问题并非亚太区独有，只是亚太区的竞争更激烈，令问题更严重。由国泰跳槽至IATA当理事长的汤彦麟（Tony Tyler）去年曾指，星巴克每卖100美元的咖啡，大约可赚11美元；航空公司做100美元生意，只能赚5.6美元。而亚太区航空公司，能赚的就更加少。

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提升服务吸客？　高质路线“好睇唔好食”

因此，外界虽然有评论指，国泰不应只顾削减资源，要以优质服务取悦一些花得起钱的顾客，但问题是要提供优质服务、多搞“花臣”，未必能取得更高收益，例如近年大力提升服务水平的新航，最终亦敌不过廉航和“中东三宝”（卡塔尔航空、阿提哈德航空、阿联酋航空）的夹击，继国泰在今年5月宣布裁员瘦身之后，新航亦因业绩走样而在6月表明会裁员节流。而事实上，连“中东三宝”的业务也开始出现疲态，如被称为“土豪航空”的阿提哈德航空去年便传出裁员数千人，卡塔尔航空要取消部分新飞机订单，阿联酋航空的业绩亦转坏，可见走高质路线，可能是“好睇唔好食”。

而外界认为国泰的另一条出路，就是廉航化，或者经营一个新的廉航品牌。这个构思有一定合理性，因为国泰作为一家老牌公司，经营上有颇多包袱，例如只要服务略为将货就价，就招来四方八面的批评，加上大公司架构臃肿、工会又强势，要进一步节省成本有相当难度。如果索性转型成廉航，又或者开办一个廉航品牌，就可以开宗明义地大刀阔斧减省开支，和对手斗平。

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香港机场容量饱和　国泰搞廉航“实不能也”

但现实上，国泰要走廉航路线并不容易，例如开办廉航品牌会出现“自己打自己”、廉航市场竞争亦更残酷等等的问题之外，更大的掣肘在于香港机场的容量已经饱和，难以腾出更多起降时段容纳廉航版国泰的经营，如果要等三跑落成机场扩容，则至少要等到2023年。

这意味在可见的将来，就算国泰管理层打算尽地一煲，搞廉航博翻身，又或者想开拓新航线以提升服务和对手较劲，实际上都受制于香港机场的吞吐量限制，连想博一博也要再等几年，在三跑启用前恐怕要继续挨打。

回想当年，港英政府力排众议落实新机场计划，香港航空业才会有今天的发展规模，除了“养大”国泰，也养活了数以万计的香港人、成就了不少年轻“冲上云霄”的梦想。即使国泰本身确有管理不善的问题、特区政府对基建的效益有估算不准确的问题，的确抵闹，但如今香港面对航空业的困局，除了对国泰嘲笑奚落、对机场扩建计划柴台狠批，香港还有甚么应对的良策，还是眼白白看着航空业步货柜业后尘，沦为又一个被竞争对手打残的夕阳行业？