特朗普上场　联储局与耶伦有责　财富不均如何善后？

接受了特朗普会当上美国总统这个事实，再加上他的言论行为最近都正常了不少，美国道指本周一连气三天升破历史高位，但究竟有什么好事支撑股市大升，分析师都没法说出个所以然。事实上，经历了过往8年的非正常的货币政策，大市的升跌已与基本因素脱轨。

2007年由美国次级按揭爆煲而引发的金融海啸席卷全球，雷曼兄弟倒闭是这场海啸的第一波。当时以市值计全美最大的银行花旗银行，同样持有大量与次按有关的债务抵押债券（CDO）及按揭抵押证劵（MBS），被发现持有这些在那时难以计价的金融产品，令到花旗的股价于2009年3月跌至少于1美元的历史低位，濒临倒闭边缘。

不过，由于花旗有大量小存户，任其倒闭势必击溃一般人对整个银行体系的信心。于是，是任财长保尔森及联储局主席伯南克，遂决定向花旗注资，稳住体系，免却花旗倒闭的命运。不计及拆股或合股等财技，截至本周三，花旗股价报56美元，7年间升55倍，那么打工仔的人工呢？

经济好了　为何我感觉不到？

花旗的例子，体现了最近讨论得炽热的“分配效应”（distributional effects）问题。德国央行今年9月发表了报告专门讨论此议题。该报告指出，环球央行推行的非常规宽松货币政策，造成了社会不均的情况，对收入不均的影响尤为显著。亦有评论分析，特朗普能够成为白宫主人还真要多得联储局的货币政策，因为储局透过超低息及大手购买国债的超宽松货币政策，令金融市场以至资产价格均严重扭曲。一般靠打工赚取薪金、储蓄、没有贷款购买其他资产的老百姓，却因为息口降低历史低水平而在息口收入大幅减少，难怪这班人会对过去7年的生活环境感到愤怒，最终群起出来票投特朗普。

研究机构麦肯锡环球机构曾发表报告，指在2007至2012年期间，美国、英国以及欧元区政府在因低息而减少的息口支出等合共省超过1.6万亿美元。超低息口有利借贷和业务扩充，美国及英国企业的利润，单在2012年也因此提高5%。反观欧美三地的一般家庭，因利息下降的收入减少却达6300亿美元。

央行造就财富效应　愈富愈有的源头

国际清算银行（BIS）数月前也有专家撰写报告，指量化宽松政策能真的有助实体经济的其中一个法门，是制造财富效应—亦即当见到自己持有的资产升值时，会觉得富有了，从而增加消费。不过，前提是有能力拥有资产。

报告因此认为财富不均的情况因家庭的资产负债构成不同而加剧。“在过去的十年内，家庭对于息口以及资产价值的变化变得更敏感”，而报告的初步结论，是货币政策的确有谷起股票价格，从而有可能增加财富不均。“自2010年起，股票回报是顶层财富分配的主要增长动力。”

虽然如今财富不均的情况，各国央行要负上一定的责任，但央行在减低财富不均的范畴上可做的其实不多，因为它们根本没有适当的工具。联储局主席耶伦早前在国会听证上坦言，“对于（财富）不均的问题上，由于我们没有针对特定劳工层的政策，联储局最能够做的，就是确保劳工市场运作良好。”

等待最后审判　泡沬爆破非坏事

其实不止一次，有分析警告整个因超低息谷起的资产市场要“找数”，亦即经常有人提及的“最后审判日”。著名投资者伊坎（Carl Icahn）今年4月时已警告，“除非我们能有财政刺激天策，否则我认为最后审判日将会到来。”

由雷暴爆煲的那刻，联储局及其他央行以超宽松货币政策，只是透过创造一个更大的资产泡沫，以减轻信贷泡沬爆破的痛苦。泡沫是一种不健康的现象，科网泡沬在2000年爆破虽然痛苦，但却是健康的，就像股神巴菲特所言，“只有潮退时才知谁在裸泳”，泡沬爆破能将一批没有实力的企业扫离市场。事实上，泡沫爆破能令财富重新洗牌。阻止泡沫爆破的结果，就像现在一样，财富未能重新洗牌，亦会衍生其他更大、更难解决的难题。