关税战特朗普自揭“底牌”　中美“停火”90日结局隐现｜财经解密

中美关税战终于按下暂停键，双方达成休战协议，降低互相叠高的进口关税，这一轮的赢家是谁，从账面数字来看，中美两国暂时取消向对方货品征收大部分关税，仅保留基准税率10%，但由于美国仍以芬太尼问题为由，向中国加征20%关税。

因此中方对美国货品征收10%关税，而美国则对中国货品维持30%关税。这场仗，特朗普是赢了一些“银纸”，但输了面子，更将“底牌”公诸于世。对于未来90日中美谈判结果，也带来一点启示。

贸易战成“压测” 中美脱钩不可能

安邦智库形容，关税战是对中美贸易依存度的“压力测试”，在关税战发生之前，大家都不知道底线在哪，现在才发现中美之间，是你中有我，我中有你。例如中美“休战”前，《彭博》报道指，中国对大约400亿美元的美国进口商品实施免关税，例如部分高端药品、工业化学品。至于美国，更对大约1000亿美元的中国商品，免除额外关税，包括手机等电子产品。

特朗普可能不信邪，觉得“中国制造”这么多年，优势只不过是“卖平货”，哪有本事造成困扰。但往往这些产品与美国人的生活息息相关，普通市民感受最深，假如圣诞节没有玩具，即刻民怨沸腾。

一边是消费大国，一边是制造大国，既做不到“店大欺客”，亦不可能“顾客永远是对的”。贸易战至今，没有一边可以完全压制对方，反而令全球明白，就是中美双方没有可能完全脱钩。即使贸易战继续打落去，都不可能再出现近乎“禁运”的局面。始终生意还生意，无需和钱斗气。

成也美元　败也美元

商人出身的特朗普，做交易不外乎那几招，包括他的成名作《交易的艺术》（Trump: The Art of the Deal），入面提到的“开天杀价、落地还钱”、“疯狂举动，打乱对方节奏”，以至“不停宣传、吹捧自己”

只不过这些“套路”在大国博弈层面未必时刻奏效，特朗普上任后急不及待向全球发起关税战，速度急、叫价高，无明显斩获，却“警醒”全球另一件事。外界猜测特朗普背后有个大棋局，就是想重塑全球贸易秩序。

这个计谋源自“海湖庄园协议”，是由白宫新任经济顾问米兰（Stephen Miran）提出，作为特朗普的经济军师，米兰认为美元长期被高估，是导致美国货在全球市场竞争力降低的原因。所以想透过贬值美汇，推动美国制造业回流，使得美国可以减少贸易逆差，顺手减轻债务压力。

构想的具体措施就有这几招︰大幅加关税，迫使美企将制造业回流；令美元贬值，促进出口；推“百年期国债”，要求盟友购买，强制转换现有的美国债务，以减轻财政压力。

这几步棋是否可以突围成功，没有人知道，但特朗普发起关税战，立即令世界局势升温，美汇是被降低了一点，曾经失守98关，但结果只是搬石头砸自己的脚，反而令美元、美债、美股一度出现“三杀”的情况。特朗普意外地揭开自己一张“底牌”，可惜是阶砖三，不是葵扇A。

中美关税战打得火热期间，全球资本市场动荡，更影响国际对美元的信心，动摇美元霸主地位，也令美债失去吸引力。4月上旬美国10年期债息一度大幅飙升，高见4.51厘，当刻特朗普政策急转弯，暂缓实施“对等关税”。就算现在进入休战期，美债价格仍续下跌，10年期债息创1个月新高，高见4.5厘，市场戒心仍在。

成也美元，败也美元。事实证明美元、美债是特朗普的软肋，市场一跌，他就退缩。特朗普如此紧张金融市场也无可厚非，事关一个经济体通常有两大帐户，经常帐户（Current account）、资本和金融帐户（Capital and Financial Account）。

前者主要是对外贸易，因美国有巨大的贸易逆差，这个帐户出现赤字，而后者是除了贸易相关资金流动以外的资金流动，例如投资。目前全球资金透过金融帐不断流入，这个也是美国的优势。

特朗普想将贸易逆差消除，即是想经常帐户减少赤字，但他没有理由牺牲另一个有钱赚、反映金融资产交易的帐户。毕竟美股占全球市值比重至少五成，外国持有美债近日也突破9万亿美元，再创新高。

回归制度之争　美国“抄”中国

当软肋和恐惧被看穿，棋王特朗普还有什么招数，观乎他的行事作风，让人想起乱世枭雄曹操。不是说特朗普像曹操，而是两者都有“自负”的一面。特朗普以“美国优先”政策重返白宫，曹操以“挟天子以令诸侯”手段，在乱世中崛起。

两位都是“宁教我负天下人”，即使局势不利于他，战友Elon Musk也淡出白宫内阁。经历6次破产都可以站起来的特朗普，仍然能找到新话题，继续自吹自擂。相信90日的休战期，只是中场休息。事实上，中美双方近期各自“发功”，一个到访东盟，一个亲赴中东。

值得注意的是，大国斗法还要回归到制度本身，美国主张市场主导，这个是它的立国之本。中国则相反，政府主导市场，用举国之力扶持本国企业，或者直接补贴重点行业。

观乎特朗普美国优先政策，其实与中国模式异曲同工，经济上限制中资，兼试图以政府影响市场。例如他最新签行政命令，要求药厂30天内降价，又对苹果投资印度表示不满。自由体制想效仿举国体制，特朗普意图明显，只是土壤不同，能否长出同样果实，教人怀疑。