三中全会前瞻｜延续三大改革　新质生产力料成重心　两类股可吼

中共三中全会今日至周四（15日至18日）于北京举行，《香港01》综合市场分析，一般对三中全会的期望不高，会维持观望态度，但长远而言，“中特估”及“科特估”仍是投资者长线投资的选择之一。

所谓三中全会，是中国共产党中央委员会全体会议，会就中国未来5至10年的长远政策及人事安排作出决定，对投资者有重要启示，例如国家主席习近平于2013年召开推出放宽一孩政策、改革户籍制度等，育儿类消费、教育等成为当时投资主题。

三中全会推动三大改革

不过市场一般估计，今次会议主题为“研究进一步全面深入改革、推进中国式现代化问题”，未必提及短期刺激措施，但会提出三大改革，包括一、国企持续改革；二、或推进财税改革，其中包括可能扩大高端消费征税范围，并将征收的消费税逐步下划给地方，以提高地方政府的财政收入，以及三、新质生产力亦将会是重点之一。（图一）

新质生产力成重心　惟忧“科特估”波幅大

富邦基金董事总监及首席投资总监莫伟民接受《香港01》访问时估计三中全会内，不会有重大政策出台，会延续深化改革的大方向，措施涉及国务院早前发布新“国九条”、新质生产力及内房政策等。

其中，新质生产力属内地的工业转型升级改革，聚焦“优势制造、中国自造和先进智造”等概念，部分市场人士称相关股份为“科特估”，当中包括新能源车和通信等、高端装备和新材料等，及AI和生物技术等。莫伟民相信，新质生产力会继续成为国策，但提苏投资者，这类股份的股价将大幅波动，主要因为行业需要时间发展，“国家有政策出， 股价会升，但要时间发展，而且Ａ股同港股市场参与者唔同，大家对呢类股份嘅睇法都唔同，唔排除科特估嘅Ａ股表现，会好过港股。”

中泰国际策略分析师颜招骏接受《香港01》访问时亦提到，国家安全及科技创新是会议中一个重要议题。他指，在中央经济工作会议就已经明确发挥新质生产力在传统产业转型升级和新兴产业和未来产业中的作用，又提到，虽然“新质生产力”得到国家支持，不过当中新能源汽车、光伏太阳能板及芯片等利业，或受外国关税及制裁等影响，股价未必可以受惠，惟当中较为看好中芯国际（0981）及ASM太平洋（0522）。

分析：继续看好“中特估”

受惠新“国九条”当中提到，要推动企业提高股利率、国企改革，及早前传出内地或减股息税，“中特估”如三桶油及电讯股已累积不少升幅。莫伟民认为，投资者担心内地经济放缓，认为只有大型优质国企股才可以持续盈利及派高股息，因此集中投资个别的股份类别。

他估计，新“国九条”下中特估会继续成为热捧对像，惟散户可更多留意内银、特别是四大国有银行，即中国银行 （3988）、工商银行（1398）、农业银行（1288）及建设银行（0939），主要因为过去股价升幅较慢，令股息率仍达7至8厘水平。

颜招骏则提醒，受累外围息口高企，一旦派息率跌至仅5至6厘的话已经难以吸引投资者的目光，加上易受经济周期影响，部分公用、电力及公路股的企业盈利或有回吐；另外，内地消费物价指数走势疲弱，企业或需要主动减价去应对，体育用品及零售类企业盈利或受损。

不过，他亦认同三中全会将延续国企“做大做强”、提升企业效率及分红的策略，直言“国家队”投资认购“港股通央企红利ETF”已经是充份的证明，相信会继续成为市场的投资主题，特别是派息率较高的石油、电讯及内银类股份。另外，下半年内地将加快地方专项债的发行，预料基建、工程类股份可受惠。

全面开征消费税机会微　内房问题影响更大

另一方面，市场估计消费税改革将为会议重点，当中包括扩大奢侈品、私人飞机等高价商品的征税范围，并调整中央与地方的收入分配比例，以缓解财政压力等。有券商估计，地方政府可望因此增加税收6个百分点。

颜招骏相信，内地全面扩大消费征税范围的机会率好细，反而要留意内房疲弱，所造成的负财富效应， 影响工业生产及消费，失业率或会上升，居民缺乏安全感下提高储蓄率，一环扣一环下形成恶性循环。

“中特估”、“科特估”将成未来投资主题

他相信，目前恒指估值低企，市场憧憬资金或会“追落后”。他重申，内地经济增长受制内部因素，特别是内房等问题，需进一步推出刺激经济措施，才有望利好大市，预料下半年恒指将于16800至21000点之间上落。

莫伟民就认为，投资者可考虑将约3分2资金放于高息“中特估”，余下3分1则投于“科特估”。其他市场方面，他估计，美联储今年9月减息一次，明年再减息两次，惟过去接近零息的低息环境将不会存在，美国经济虽然放缓，但不会硬著陆，相反英国及欧洲经济开始反弹，印度亦持续增长，投者可以留意。