龙年利市股　拥抱波司登取暖｜伍礼贤

兔年最后几个交易日大市持续回落，但内需股份中，波司登（3998）属于股价较为“硬净”的一只股份。这走势背后，反映自公司2018年战略转型后，其收入和净利润连续6年创新高，经营溢利增速持续高于收入增速。

回顾波司登的发展趋势，公司在2018年确立了“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，开启了的中高端转型。由于当时内地的羽绒服市场缺乏中高端品牌，加上内地城镇化水平不断提高，消费者对较高品质的产品需求上升，带动了其业绩高速增长。

公司截至去年9月底止的中期业绩稳步提升，其中羽绒服务为主要收入来源，相关收入亦同比升25.5%至约44.21亿元人民币，创同期新高。整体收入为74.7亿元人民币，同比升20.9%。另方面，公司自年前推出防晒服后，其销售从冬天申延至夏天，拓展增量业务，为品牌价值带来了提升。公司亦指出防晒服产品收入增速较羽绒服产品更快，且上升潜力广阔。

收入及盈利创新高外，其核心收入来源品牌羽绒服业务毛利率重新见增长，同比增加0.5个百分点至66.2%。虽然近年高端化下，其原材料成本和研发投入的资金均明显上升，加上防晒服产品毛利率相较羽绒服产品略低下，影响总体毛利率表现。不过在成功的品牌重塑升级、管道升级，以及创新轻薄羽绒服的推出，带动羽绒服产品升级，保持竞争力。

子品牌雪中飞中期销售增长逾5成

另一方面，公司具差异化的多品牌策略亦是带动公司在内地经济增长放缓下，仍能在行业站稳脚步的一个关键位。除了走高端化的主品牌波司登外，子品牌雪中飞则走较亲民路线，虽然其收入占比品牌羽绒服业务仅5.4%，但在中期业绩上，该品牌收入同比上升52.2%，明显快于占比达89.5%的波司登品牌同期收入，同比上升25.5%的表现。

管理层对于截至2024年3月的下半财年销售持乐观预期，料整体销售额同比增长逾20%，核心品牌波司登亦有望实现同比增长超过20%。该预期主要基于公司在近月的销售旺季中，12月至今的销售表现强劲。股价走势方面，近期波司登股价维持上升轨形态，农历假期后升势有望延续。

最后，恭祝各位读者龙年身体健康，万事大吉，财源广进！

【财经专栏】投资明“贤”．伍礼贤｜光大证券国际证券策略师 伍礼贤

＊本人为证监会持牌代表，本人没有持有上述股份

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