港交所(0388)现价仍然估值过高　或需进一步下调目标价｜彭伟新

港交所作为香港证券市场的主要营运商、以及中、港股市互联互通的唯一经营者，以及伦敦金属交易所的拥有者，在过去几年市况畅旺下，整体盈利维持理想的状况，而且更凭借这几个光环，股价持续地处于高溢价水平，根据Investing.com的数据，港交所现时的市盈率为27.7倍，另外，市帐率为6.9倍，至于股息收益率为3.2%，估值直迫美国洲际交易所(ICE)的27倍市盈率、2.6倍市帐率及1.5%股息收益率，又甚至美国纳斯达克市场(NDAQ)的29.1倍市盈率、5倍市帐率及1.6%股息收益率。

若果以一家持续高增长的企业来说，较高的市盈率及市帐率的确并无不妥，尤其是若果港股的每日成交额可以维持在2,000亿港元以上，而每年能吸引几千亿港元的集资金额，市场的确愿意给予该估值。不过，在过去几年因中、美关系转差，以及内地经济增长放缓，资金转投其他的市场后，港股的日均成交额长期维持在1000亿港元以下水平，又甚至本港的集资规模急跌并连全球首5倍亦不保时，港交所仍然维持偏高的估值实属不合理亦不洽当。特别是按港交所的年报中所提到的首三季日均成交额同比跌4%至984亿港元，令2023年第三季度的主要业务纯利只有4,698亿港元，同比只能持平。

虽然大行一直只看港交所的总盈利作为估值的依据，不过，若果港交所的本业收益持续无明显的增长动力，而单靠其他的投资收入作为推动盈利上升的引擎，我们便应当用另一套方法去作为评估港交所合理价值的方法。起码在假设本业无强劲的增长又甚至无增长的情况下，应把该部份的溢价调低又甚至拿掉。而市场对港交所的估值介乎在251港元至430港元之间，中位数为375港元，较上日收市价253港元仍然有48%的上望空间。不过，在各大行对港交所的观点中，主要仍然以第三季度盈利胜于预期、现价之估值已达底部，又甚至是市场严峻但港交所业绩已跑赢市场。不过，最多的观点是其投资收入成为支撑盈利增长的动力，以及核心业务仍然疲弱，所以，这才是令人担心的问题所在。若果港交所真的未能突破现有的局面，本业仍然以低增长的模式发展，按Investing.com的DDM稳定成长模型计算，港交所的合理价格只有254港元，即与现价相同，而并非大行所估计的中位数375港元。只要今年全年的日均成交额继续低于2022年及2021年的水平1,200亿港及1,000亿港元的话，相信会再有新一轮的调低估值潮出现。

香港交易所(388.HK)于2023年12月6日的收市价为253.6港元，全日下跌了14.8港元，跌幅为5.51%。集团的机构投资者持股比率为31.71%，并于今年7月12日至12月05日期间的股价共录得12.73%的跌幅，不过，仍然能录得63.06 亿港元的资金流入(见图1)，当中大户占其中的49.12 亿港元，而散户则占当中的13.96 亿港元。不过，在该段期间大户投资者的坐货比率最高曾升上9.67%跌至最低 -4.51%后，至上个交易日只能返回 -2.41%，反映资金流动力虽然正在改善中，但仍然处于近期低位附近。

港交所股价于去年10月底时最低跌至208.2港元后便持续反弹，更于今年初升返382.4港元后见顶回落，股价持续下跌并形成一下跌走势，不单失守所有的移动平均线支持，更在本周连跌两日以大阴烛失守整个反弹幅度的61.8%回调目标274.7港元，而且9天RSI更向下跌穿30水平，反映整体动力明显减弱外，更有机会见更大的沽压，因此，虽然股价或会有机会作出短期反弹，尤其股价明显跌穿保历加通道底部，不过，保历加通道的BBW仍未有见顶之势，即保历加通道的垂直高度仍然有机会继续扩阔，令到保历加通道的底部或跌得更快，令到股价有机会进一步跌近去年10月低位208.2港元，因此，即使股价在近日明显下跌或会出现短期反弹下，不过在回调超过61.8%的反弹幅下，已破坏了之前的升浪走势，或会有机会逐步跌返之前的低位，因此，不建议投资者买入博反弹。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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